中国中车(601766)三季报点评：收入利润高增长 在手订单饱满后劲足

　　一、事件概述

    　　公司发布2019 年第三季报，前三季度公司累计实现营业收入1545 亿元，同比+14.15%；累计实现归母净利润84 亿元，同比+11.76%；累计归母扣非净利润77 亿元，同比+37.07%。

    二、分析与判断

    铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长

    　　由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加，公司总营收实现两位数增长。分业务板块看，2019Q1-Q3，铁路装备板块累计实现营收885 亿元，同比+23.4%；城轨板块累计实现营收273 亿元，同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327 亿元，同比+4.1%，主要由风电业务收入增加所致；现代服务板块累计实现营收59 亿元，同比-47.75%，主要由本期缩减物流业务所致。分产品看，动车组业务营收达494 亿元，同比+90 亿元，同比+22.4%；客车业务营收达87 亿元，同比+49 亿元，同比+131.8%；机车业务营收达162 亿元，同比+21 亿元，同比+14.8%；城轨地铁产品营收达273 亿元，同比+64 亿元，同比+31.1%。

    毛利率维持稳定，各项费用控制得当

    　　2019Q1-Q3，公司毛利率为22.55%，同比+0.38pct，维持稳定。2019Q1-Q3，公司各项费用率控制得当，除销售费用同比略微上升以外，管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3，销售费用率为3.24%，同比+0.20pct；管理费用率为6.16%，同比-0.71pct；研发费用率为4.62%，同比-0.09pct；财务费用率为0.29%，同比-0.36pct；4 项费用总计占比14.31%，同比-1.18pct。

    在手订单充足

    　　我们预计，截止2019Q3，公司在手订单约2550 亿元，比2018 年底的2327 亿元，增加223 亿元，为未来几年收入奠定良好基础。

    三、投资建议

    　　因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力，预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021 年的EPS分别为0.45/0.53/0.60 元，对应PE 倍数分别为15.9/13.6/12.1 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：地方债务风险；铁路车辆招标、路线建设减少风险。