报喜鸟(002154)：低基数下业绩录得改善

3Q19 业绩符合我们预期

    报喜鸟公布2019 年前三季度业绩：营业收入21.69 亿元，同比增长3.3%；归属母公司净利润1.63 亿元，同比增长131.3%，对应每股盈利0.04 元。扣非净利润1.15 亿元，同比增长140.2%（非经常性损益主要包括政府补助5,063 万元）。业绩符合我们的预期。

    分季度看2019 年前三季度各单季收入分别增长4.7%、下滑2.5%、增长7.7%；净利润分别增长159.2%、386.9%及65.4%。公司逐步走出2016 年的亏损，近年来扭亏后利润端因低基数导致同比增速较高。今年年初至今我们判断报喜鸟品牌平稳发展，HAZZYS 品牌延续良好增长势头；上述2 个品牌分别贡献集团收入的30%以上。

    前三季度毛利率同比微升0.3ppt 至61.2%（其中3Q19 单季毛利率提升2.7ppt）。销售费用率同比提升1.3ppt 至38.8%，管理费用率（含研发开支）同比提下降3ppt 至12.6%。其他收益同比增加132.5%，因收到政府补贴同比提升。财务费用同比下降49.1%，因报喜鸟已于上半年完成公司债的还本付息，3Q19 不再支付公司债利息。

    前三季度经营活动现金流净流出5,986 万元（去年同期净流入1,405 万元），主要因当季备货增加，3Q19 存货较期初增加34.2%。

    发展趋势

    公司预计2019 年净利润同比增长310–360%至2.13 亿元–2.38 亿元，得益于HAZZYS 品牌继续实现持续增长，政府补助同比增加，且期内股权激励股份支付费用与资产减值损失同比减少。

    盈利预测与估值

    根据公司指引更新，上调2019 年及2020 年每股净利润37%及14%至0.18 元及0.20 元，对应同比增长314%及14.2%。

    当前股价对应2019/2020 年16.6 倍/14.6 倍市盈率。

    维持中性评级，但由于盈利预测调整及估值切换，我们上调目标价2.4%至3.42 元，对应19.4 倍2019 年市盈率和17.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有16.8%的上行空间。

    风险

    转型推进落后预期。