麦迪科技(603990)2019年三季报点评：进军辅助生殖蓝海市场 双轮驱动高增长可期

　　辅助生殖快速崛起，中国渗透率较低空间巨大中国辅助生殖市场受不孕率提升、二胎政策、辅助生殖认知普及、人均可支配收入持续增长、辅助生殖投资者增加等因素驱动而快速增长。据弗若斯特沙利文数据，中国IVF 渗透率仅约7%，目前在中国进行的IVF 取卵周期数大幅增长，由2014 年约390,000 个增长至2018 年约684,000 个，复合年增长率为15.1%，预计2023 年达约1,326，000 个。按目前一般周期单价3.5-4 万元推算，2018 年IVF 市场规模达到250 亿元左右，2023 年有望达到500 亿元以上，空间巨大。截至2016 年12 月31 日，获许可的辅助生殖机构共有451 家，其中327 家机构持有IVF 牌照。在该327 家医疗机构中，仅35 家为民营机构。

    　　收购海口玛丽医院，牌照壁垒+技术壁垒高筑发展可期公司收购海口玛丽医院51%股权民营牌照稀缺，IVF 成功率领先，技术壁垒高筑，立足生育率最高的海南省已建立良好的口碑。公司已将辅助生殖提升为主要战略业务之一，预计公司有望持续进行相关资产并购，采用与专业人士合作经营管理的模式，逐步布局全国其他区域市场。

    　　2019Q3 利润实现情况可观，信息化订单增速较快保障业绩增长2019 前三季度公司实现营收1.78 亿元（+10.95%），归母净利润1,086.36 万元（-4.92%），扣非归母净利润382.83 万元（-43.03%）；Q3 单季公司实现营收5,771.58 万元（-2.82%），归母净利润470.38 万元（+3,814.53%），扣非归母净利润-234.01 万元（-93.69%）。公司当期政府补助增长是利润增长的重要原因。公司前三季度订单实现约20%增长，为后续业绩增长提供保障。收入与订单增速不匹配的原因是，公司收入采用验收确认法，而急救、区域医疗协同等领域的2G 业务订单增长较快且周期较长，故当期收入确认较少。

    　　风险提示：

    　　辅助生殖市场拓展不及预期风险；手麻、ICU 等产品增长不及预期的风险。

    　　投资建议：首次给予“增持”评级。

    　　暂不考虑辅助生殖业务， 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.63/0.76/0.92 亿元，利润年增速分别为14%/20%/21%，摊薄EPS=0.56/0.67/0.81 元，对应PE 分别为65/54/45x，首次给予“增持”评级。