粤高速A(000429)：多因素影响Q3业绩同比下降 仍具绝对投资收益

事件概述：2019年10 月30 日晚，公司发布三季报，2019 年1-9月公司实现营收22.8 亿元，同比-4.45%，归母净利润11.1 亿元，同比-9.23%，扣非后归母净利润11 亿元，同比-7.0%。

    受多重因素影响Q3 业绩同比下降。根据三季报，2019 年第三季度公司营业收入为8 亿元，同比-6.3%，三条控股路产受周边路网变动影响增速表现分化：佛开高速受佛山一环主线、云湛高速、高恩高速通车的分流影响，通行费收入同比减少；京珠高速广珠段受虎门大桥2019 年8 月起实施货车及40 座以上大巴车限制通行、南沙大桥通车、番莞高速一期通车分流车辆等因素综合影响，通行费收入同比减少；广佛高速因佛山一环部分路段封闭改造导致车流量增加，通行费收入略有增加。2019 年第三季度公司主营业务毛利率为61%，较去年同期66.7%的毛利率下降5.7pct，我们判断ETC 普及率及优惠折扣提高导致的通行费率下降或是造成公司毛利率同比下降的原因之一。费用方面，第三季度公司三费合计0.94 亿元，同比+7.2%，其中管理费用0.4 亿元，同比+25.7%。2019 年第三季度公司归母净利润3.71 亿元，同比-15.88%，扣非后归母净利润为 3.72 亿元，同比-12.8%。

    控股路产具区位优势看好长期发展，高股息仍具投资价值。我们认为，短期负面因素同比影响消失后，长期来看公司控股路产仍将受益于珠三角地区的经济活力和人口净流入，车流量及通行费收入有望重拾稳定增长，同时管理层对于公路主业的专注和坚持回报股东的高分红政策使公司仍然具有良好的绝对投资价值。

    投资建议：维持公司2019-21 年EPS 分别为0.66/0.68/0.73 元的盈利预测，按照70%的分红率和2019 年10 月30 日7.91 元/股的收盘价，预计2019-21 年公司股息率分别为5.8%/6.0%/6.5%。维持8.7 元/股的目标价，维持“增持”评级。

    风险提示：收费政策变动，宏观经济下行