先河环保(300137)：业绩符合预期 期待环保创新中心发力

事件：

    公司发布2019 年三季报。报告期，公司分别实现营业收入和归母净利润9.56 亿元、1.76亿元，分别同比增长16.56%和19.79%，符合预期。

    投资要点：

    订单继续推进，现金回流加快，公司业务符合预期。报告期，公司订单继续推进，营收同比增长16.56%。在盈利水平方面，尽管公司毛利率49.08%较上年同期下滑4.34 个百分点，但由于公司软件业务增值税退税，公司报告期实现其他收益1907 万元，较上年同期增长559%。同时，公司2019 年1~3 季度公司信用减值损失科目为-1230 万元，上年同期资产减值损失科目则为-1344 万元（坏账损失的会计科目发生调整），同比有所改善，因此公司最终实现净利率18.31%，较上年同期19.45%的净利率水平有所提升，最终公司归母净利润同比增长19.79%，增速高于营业收入。此外，公司营收的现金流质量提升，本报告期公司销售商品和劳务收到的现金/营业收入为93.37%，较上年同期62.73%有明显改善。

    因城施策，利好精细化监测。2019 年10 月，生态环境部、发展改革委等十部门联合北京市、天津市等人民政府共同印发《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。仅根据方案统计（部分城市没有披露具体的新上设备数），我们发现当前至采暖季结束有1679 套工业在线监测设备需求，723 套VOCS 监测设备需求，还有287 个乡镇需要升级环境监测设备。未来大气污染防治更注重因城施策，同时监督责任下沉至街道，网格化的精细化管理将更顺应发展趋势。

    大气监测市场不断下沉，公司网格化占比高。2019 年大气监测设备市场继续下沉，不断延伸至区县、乡镇等市场。公司在大气监测、网格化监控系统中仍占有较高的市场份额。

    上半年中标江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等地项目，网格化监测业务不断发展。创新中心完成工商注册，模式清晰，将与现有主业良好互补。公司近期将启动中心总部建设，未来将成立产业创新中心企业法人，探索完善“董事会+理事会+产业治理联盟”，将在监测和治理两大领域协同发力，扩大订单范围。公司有望通过清晰的产权结构、市场化的运行机制、人才激励制度化、充分的研发投入来维持长期竞争力。

    盈利预测与估值：大气监测市场下沉，网格化监测的快速复制，公司经营稳健，产业链延伸至咨询服务，服务需求释放，订单充足，公司的营收增长态势有望延续。我们维持2019-2021 年的归母净利润预测分别为3.25、4.15 和5.19 亿元，对应19 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单增速不及预期