烽火通信(600498)公司动态点评：业绩较去年基本持平 单季毛利率提升

事件：烽火通信于2019 年10 月29 日晚发布三季度报告：公司前三季度实现营业收入177.75 亿元，同比增长2.32%；实现归母净利润6.19 亿元，同比减少1.86%。公司业绩符合预期。

    前三季度业绩较去年基本持平：通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下，公司业绩维持平稳，主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长，对冲了光纤光缆业务的下滑。公司前三季度营业总收入177.75亿元，同比增长2.32%；归母净利润6.19 亿元，同比减少1.86%。

    单季毛利率提升，但研发力度加大，期间费用增长：Q3 三季度收入57.90亿元，同比下降6.28%。虽然收入规模有所缩减，但毛利率提升1.59pct，成本控制能力增强。Q3 期间费用率同步增长2.18pct，达到22.82%。其中，销售费用率及管理费用率略降0.4pct 和0.08pct，财务费用提升1.06pct。

    同时5G 建设初期带来一定研发压力，研发费用率由去年同期的11.31%提升至12.91%。

    通信设备需求释放，光纤光缆利空出尽：（1）通信系统方面，运营商网络投资有望进入上升通道，公司通信系统业务将逐步放量。报告期内，公司10G 速率G.metro 前传设备通过联通验收，新型OLT、ONU 产品功能持续优化，满足运营商网络重构需求。（2）光纤光缆方面，今年3 月光缆价格腰斩给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本，所受的负面影响相对较低。未来光缆行业将逐渐回归理性。在8 月中国电信进行的室外光缆集采中，烽火的中标价格约为77 元/芯公里（含税），相比3 月份中国移动中标价格有了约14%的提升。

    烽火星空业绩改善，数据网络业务全年增长可期：全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来，网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空业绩改善明显，上半年净利润达到1.92 亿元，同比大幅增长251.47%。

    投资建议：公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量，光纤光缆利空出尽，公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司19-21 年EPS为0.76/0.94/1.10 元，对应PE 为35X/28X/24X 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：25G 高端芯片量产进度不及预期。