烽火通信(600498):否极泰来 单Q3改善明显

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/章林 日期:2019-10-31

事件描述

    公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月,公司实现收入177.75 亿元,同比增长2.32%;实现归母净利润6.19 亿元,同比下滑1.86%;单Q3 实现收入57.90 亿元,同比下滑6.28%,实现归母净利润1.92 亿元,同比增长16.88%。

    事件评论

    收入结构优化,费用管控加强,业绩开始好转:公司不断优化收入结构,主动放弃部分低毛利率项目,Q3 毛利率改善显著。前3 季度毛利率21.93%,同比下滑1.32 pct;但单3 季度毛利率24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06 pct。公司加强费用管控,前3 季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%,单3 季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%,财务费用同比增长154.16%,提质增效进一步加强。烽火单3 季度业绩改善显著,拐点已现。

    5G 传输招标在即,烽火份额可期:中国移动5G 传输招标有望于11 月率先发布,预计规模超200 亿元,电信、联通紧随其后,规模合计预计与移动相当,行业高景气周期即将开启。结合此前,中国移动2020 年GPON 设备新建集采招标,凭借灵活商务策略,烽火囊括半数份额,提前预热5G,以及公司前期5G 传输测试优异表现,我们认为国内5G 传输设备市场格局有望重塑,烽火份额可期。

    可转债即将发布,助力烽火再启航:公司可转债已于9 月3 日获得证监会核准批复,规模不超30.88 亿元,聚焦5G 光通信及信息安全主业,参考历史情况,公司有望于近期发布《可转债募集说明书》(锁定转股价),可转债落地缓解资金压力,夯实5G&安全基础,助力烽火再启航。

    投资建议:今年以来,公司股价下跌5%,充分反应基本面利空,第三季度净利润转好,有望获得市场新的关注。5G 传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G 传输设备龙头,将率先受益。近3 年,公司估值处于32-46 倍区间,当前股价对应31 倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为10.09 亿、12.61 亿、16.39 亿,对应PE 31 倍、25 倍、19 倍。考虑到未来3 年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT 设备),同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地,公司向上确定性强,重点推荐。

    风险提示: 1. 5G 商用建设不及预期;

    2. 光纤光缆行业周期影响。