航新科技(300424)季报点评：逐步走出低谷 业务发展恢复正轨

逐步走出业绩低谷，业务发展恢复正轨，维持“买入”评级

    2019 年前三季度，公司实现营业收入9.71 亿元，同比增长95.45%；归母净利润5286.47 万元，同比增长20.32%。公司2019 年前三季度的单季利润全部实现正增长，业务经营逐步走出低谷，业务发展恢复正轨。公司2019年三季报利润略低于预期，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.34元、0.50 元、0.67 元，但考虑到公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，维持“买入”评级。

    毛利润快速增长，期间费率降低

    2019 年前三季度，公司实现毛利润2.53 亿元，同比增长51.08%，维持中报快速增长态势；期间费用总计2.01 亿元，同比增长61.50%，期间费用率20.69%，下降4.41 个百分点。

    MMRO 协同效应明显，第二期股权激励计划落地公司是国内第三方航空维修领军企业，完成MMRO 并购后，快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域，营收的快速增长很大程度上得益于MMRO 与公司传统主业的协同发展。公司10 月29 日公告，授予43 名激励对象287 万份股票期权，行权价格为18.02 元；同时向MMRO经理授予12 万份股票增值权。股权激励计划有望充分调动员工积极性，提升后续业务发展效率和质量。

    自动化测试设备技术能力突出，机载设备随下游军用直升机产业发展提速

    公司是国内少数具有机载设备ATE 研发、规模化生产能力的企业之一，正在研究和实践的下一代测试系统对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模，按照8 1的配比和2：1 的备用比，仅国内固定翼军机ATE 保障设备总规模在67-101 亿元以上。2019 年国庆阅其中，我国首型通用直升机直20 首次亮相，随着陆航最后短板装备型号的列装，我国陆航建设步入高潮。公司是直升机通用飞参总师单位，且直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用，机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。

    业务发展恢复正轨，军用产品前景广阔，维持“买入”评级

    根据公司当前经营情况与初始假设的差异，上调了收入增速，下调了毛利率和费用率。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为14.38/17.06/19.65 亿元（调整前2019-2021 年分别为10.06/11.94/13.71亿元），归母净利润分别为0.81/1.19/1.61 亿元（调整前2019-2021 年分别为1.02/1.42/1.87 亿元），对应EPS 分别为0.34、0.50 和0.67 元。我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，按照可比公司2020 年平均44.16 倍PE，给予公司2020 年业绩44-44.5 倍PE 估值，对应目标价22.00-22.25 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等。