上海梅林(600073):肉类增 食品稳 海外开拓协同发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦/王泽选 日期:2019-10-31

公司概况:(1)上海梅林主营肉及肉制品、休闲食品的生产制造以及综合食品分销。公司1997 年于A 股上市,高度聚焦肉类主业发展,稳步发展休闲食品业务,梅林午餐肉罐头,爱森苏食冷鲜肉,冠生园蜂蜜、大白兔奶糖,联豪牛排等产品行业领先。(2)公司实际控制人为光明食品集团,持股37.79%,公司背靠集团资源优势,协同作用明显。

    收入规模不断扩大,盈利持续增长。(1)营收、净利保持增长:营收由2014 年的105.62 亿元增长到2018 年的221.79 亿元,CAGR为20.38%;归母净利润由2014 年的0.46 亿元增长到2018 年的3.06亿元,CAGR 为60.49%。(2)公司期间费用有效管控,叠加规模效应凸显,期间费用率由2014 年的12.77%稳步下行至2019H1 的9.54%。(3)分产品看,公司拥有完善的肉业全产业链布局,主要产品有牛羊肉、冷鲜猪肉、生猪养殖、罐头食品、综合食品等。其中牛羊肉业务因收购新西兰银蕨大幅增长,冷鲜猪肉业务略有收缩,生猪养殖业务波动增长,罐头及综合食品业务稳步发展。

    聚焦肉类主业,稳步发展休闲食品:(1)牛羊肉业务:我国作为最大的发展中国家牛羊肉需求旺盛而供应不足,供需缺口不断推高价格。从人均消费量与肉类消费结构来看,未来牛肉需求仍有上行空间。公司自2016 年收购新西兰银蕨农场,收入规模接近120 亿元,双方不断进行优质资源整合,协同效应逐步显现。(2)猪肉业务:公司先后收购苏食肉品、淮安苏食、光明生猪,设立江苏梅林畜牧,加强上游生猪养殖投资。凭借品牌、渠道、冷链技术优势,公司冷鲜猪肉在长三角地区优势地位持续巩固。截止2019 年中,公司生猪养殖能力达100 万头,屠宰产能近190 万头。2019 年下半年在生猪供给短缺背景下,生猪价格进入上行周期,公司生猪养殖及冷鲜肉业务盈利有望向上。(3)罐头等食品业务:我国肉类罐头市场规模集中度双低,国内市场成长空间大。梅林肉类罐头凭借品牌、渠道、产能优势,在中国肉类罐头行业排名第一,2018 年收入14.21元,市场占有率高达66.7%,毛利率稳定在30%左右。公司冠生园、大白兔等知名品牌休闲食品毛利率持续提升至36.70%,通过新品开发、新型营销,老品牌进一步迎来新驱动。

    投资建议:我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为226.78、236.67 亿元,同比分别增长2.25%、4.36%;归母净利润分别为3.63、4.11 亿元,同比分别增长18.66%、13.07%,对应PE 为23.9、21.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:海外业务协同未达预期,瘟疫风险与食品安全风险。