石化机械(000852)：研发费用导致业绩波动 业绩长期向上趋势不变

事件：

    石化机械10 月30 日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度净利润3465.73万元，上年同期亏损3651.77 万元；营业收入49.02 亿元，同比增长55.78%；基本每股收益0.04 元，上年同期基本每股亏损0.06 元。

    报告要点：

    前三季度营收49 亿元，同比增长56%，营收创历史Q3 单季度新高。

    公司2019 年前三季度营业收入49 亿元，同比增长56%，2019Q3 营业收入16 亿元，创历史上三季度单季度收入新高，2015Q3-2019Q3 单季度营收分别为11、7、8、13、16 亿元。收入增长的原因是今年以来国内油公司加大油气勘探开发资本支出，油气服务市场持续回暖，石油机械设备需求旺盛，公司订单大幅增长，销售收入同比增加。

    2019Q3 研发费用同比增加以及产品结构变化，导致单季度净利润波动。

    2019Q3 归母净利润为1300 万元，同比下降3337 万元，主要原因是研发费用同比增长4441 万元，2019Q3 研发费用为8905 万元，2018Q3 研发费用为4464 万元。2019Q3 研发费用占收入比重为5.41%，同比提升1.97pct。2019Q3 营业成本占收入比重为81.71%，同比增加1.15pct，主要原因是低毛利率的油气管道业务占营业收入比重增加。

    受益于行业景气度向上，业绩仍有较大提升空间。

    国家能源安全战略执行期间，国内石油公司积极制定了2019-2025 年的七年行动计划，预计油田设备与服务行业迎来较长时间的景气周期。目前是七年行动计划的第一年，处于周期的早期阶段，未来国内原油的产量及钻井数量将大幅增加，带动设备需求。公司收入长期来看会有上涨趋势，利润率相对行业平均水平存在改善空间。

    投资建议与盈利预测

    假设随行业景气度提升，收入持续增长，但利润率改善需要一定时间，我们调整盈利预测值，预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67 亿元（0.77/1.63/2.54 亿元），同比增长271%/123%/50%，对应EPS 分别为0.06/0.14/0.22 元（0.10/0.21/0.33 元），对应目前股价的PE分别为100/45/30 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业景气度低于预期，公司利润率改善不及预期，油价大幅下跌等。