包钢股份(600010)2019年三季报点评：盈利下滑 拟设立控股子公司开发汽车钢市场

　　投资要点：2019 前三季度公司实现营业总收入468.83 亿元，同比减少2.87%；实现归母净利润11.89 亿元，同比下降48.40%，约合基本EPS 0.03 元,业绩符合我们预期。其中三季度单季实现营业总收入165.75 亿元,同比减少0.07%，实现归母净利润1.47 亿元，同比减少83.39%，环比减少73.40%。

    产量增加，盈利下滑。公司前三季度实现钢材产量和销量分别为1083 和1101 万吨，同比分别减少0.46%和增加2.51%。其中三季度实现钢材产量和销量分别为375 和387 万吨，同比分别增长0.53%和9.89%，环比分别增长11.44%和16.60%。公司生产效率进一步提升。前三季度公司钢材平均售价（不含税）同比下降3.4%，其中三季度单季同比下降7.57%，环比下降2.51%。进口矿价格在虽在7 月初见顶后回调，但均价仍然环比提高，行业整体盈利向下。不剔除非钢业务情况下，公司前三季度吨钢毛利和净利分别为605 和110 元，同比分别下降110 和102 元。其中三季度实现吨钢毛利和净利分别为494 和39元，同比分别下降295 和199 元，环比减少171 和109 元。

    1）降本增效明显。公司此前整体生产运营效率较低。当前公司增加自产矿使用量，合理规划物流运输方式，减少外包工作人员减少新员工规模，发行票面利率更低的中票，使得公司在制造、物流、人工和财务成本上降本明显，从而提高运营和工作效率。公司三季度期间费用率9.12%，连续两个季度下滑，较一季度低1.85 个百分点，其中财务费用率下降1.42 个百分点。2）实际所得税率提高。三季度实际所得税率43.82%，同比提高19.50个百分点，环比提高13.58 个百分点，一定程度上影响了二季度的盈利。

    拟设立控股子公司开发汽车钢市场。公司先出资2400 万收购重庆银讯阪和所持其全资子公司四川银讯阪和60%的股权，再出资6600 万与重庆银讯阪和按持股比例向合资公司增资。重庆银讯阪和主要从事汽车（摩托车）零部件、通用机械、金属 材料、汽车零部件的生产、加工与销售。而合资公司主要经营范围为汽车用钢产品的销售、仓储物流加工配送。投资合资公司有利于公司开拓西南地区汽车钢市场，扩大高端产品市场占有率。

    稀土板块盈利丰厚。2019 年公司稀土计划供应量不超过20 万吨，供应价格12600 元/吨（不含税），在供应价格不变动的情况下，预计2019 年稀土产品净利润约14.16 亿元。债转股三步走。公司划转总资产 427.67 亿元至金属公司，借助金属公司发行债转股规模不超过200 亿元。包钢股份使用金属制造公司偿还资金偿还金融机构债务。根据测算，若按200 亿债转股规模上限计，总资产不变的情况下公司资产负债率将降至50%以下。公司综合融资成本约5-5.4%，200 亿负债的偿还可节约公司每年财务费用达10-11 亿元。

    维持盈利预测，维持“中性”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为15.44、13.42、13.06 亿元，对应EPS 分别为0.03、0.03、0.03 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为48、48、48 倍。维持“中性”评级。