首开股份(600376):业绩增近三成 全年销售规模料维持千亿

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-10-31

  1~3Q19 业绩符合我们预期

      公司公布1~3Q19 业绩:营业收入295 亿元,同比增长39%;归母净利润24 亿元,同比增长29%,对应摊薄每股盈利0.82 元,符合预期。

      收入增近四成,毛利率上行。前三季度公司营业收入同比增长39%(期内结算面积同比增长32%),税后毛利润同比增长109%,带动税后毛利率较去年同期提升11 个百分点至31%(其中三季度税后毛利率27%)。少数股东损益增长至23 亿元(去年同期2 亿元),占净利润的49%,最终录得归母净利润同比增长29%。

      在手现金规模下降,杠杆仍处高位。前三季度公司经营性现金净流出16 亿元(其中三季度净流入42 亿元),期末在手现金较中报末下降11%至210 亿元,仅相当于一年内到期有息负债的0.68 倍。期末净负债率1213%,与中报末持平,仍处于较高水平。

      发展趋势

      预计全年销售目标顺利完成。公司三季度销售额/销售面积分别同比增长33%/23%至287 亿元/97 万平方米,带动前三季度签约销售额同比增长32%至691 亿元,销售面积同比增长21%至241 亿元,对应销售均价同比增长9%至28636 元/平方米。考虑到四季度推货占比较高,我们预计公司可实现全年1010 亿元销售目标(对应10~12 月月均销售额106 亿元,2018 年同期161 亿元)。

      三季度拿地放缓。公司前三季度于苏州、温州、福州、北京等城市新增土储同比增长80%至162 万平方米,其中三季度新增土储仅14 万平方米,同比下降65%。

      全年分红比例有望提升至35%~40%。我们预计公司2019 年分红比例将提升至35%~40%(2018 年33%),对应2019/2020e 股息收益率5.9%/6.6%(分红比例按35%保守计算),处于行业较高水平。

      盈利预测与估值

      维持2019/2020 年每股盈利预测不变,公司当前股价交易于6.0/5.3倍2019/2020 年预测市盈率。维持中性评级,上调目标价4%至8.95元(主要因分红比例提升),对应6.2/5.5 倍2019/2020 年目标市盈率,较当前股价有4.4%的上行空间。

      风险

      重点布局城市去化不及预期;公司交付进度不及预期。