马钢股份(600808)公司点评：前三季度盈利同比大幅下滑

　　业绩概要：公司公布2019 年前三季度业绩公告，1-9 月合计实现营业收入575.81 亿元，同比降8.77%；实现归属于上市公司股东净利润14.65 亿元，同比降73.77%，折合EPS 为0.19 元。具体第三季度实现营业收入205.55 亿元，同比降10.8%，实现归属于上市公司股东净利润3.20 亿元，同比降85.16%，折合EPS 为0.04 元；

    吨钢数据：1-9 月公司生产生铁1345 万吨、粗钢1463 万吨、钢材1381 万吨，同比分别减少3.03%、3.24%和4.23%，主要系公司于2018 年4 月永久性关停两座420m3 高炉、与2018 年10 月永久性关停两座40 吨转炉，以及今年1-2 月一座2500 m3 高炉大修所致，三季度产量已恢复正常，与去年同期基本持平。公司前三季度分别实现净利润1.68 亿元、12.49 亿元和4.68 亿元，三季度环比二季度降62.57%。以马钢集团经营数据测算，前三季度钢材销量分别为419 万吨、468 万吨及489 万吨，对应吨钢净利为40 元、267 元及96元，三季度环比二季度下降171 元/吨；

    前三季度盈利同比大幅下滑：公司2019 年1-9 月综合毛利率8.73%，同比降6.57%，其中第三季度毛利率8.14%，环比降4.2%。1-9 月期间费用率5.22%，同比增0.49%，其中第三季度期间费用率5.43%，环比增0.2%，吨钢期间费用环比增11 元至228 元。1-9 月净利率3.27%，同比降6.85%，其中第三季度净利率2.3%，同比降4.2%。公司盈利下滑幅度符合行业趋势，但在上市公司中降幅相对较大，一方面源于高炉大修，另一方面源于板材下游低迷；

    加入中国宝武：2019 年5 月31 日，持有本公司控股股东马钢集团100%股权的安徽省国资委，与由国务院国资委全资拥有的中国宝武签署协议。根据协议，安徽省国资委将向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团 51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过马钢集团间接控制本公司 45.54%的股份，并实现对本公司的控制，本公司实际控制人将由安徽省国资委变更为国务院国资委。上述无偿转让目前已办理相关工商变更登记手续；

    四季度行业盈利有望企稳：虽然近期黑色商品持续走弱，但从最新公布出来的的地产数据来看，结合节后的库存和成交数据，钢铁实际需求表现依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放，在需求相对平稳之际，钢材价格仍有反弹可能，另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧，供给端得到一定程度控制，行业盈利将迎来阶段性修复时点；

    投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，已形成板材、长材、轮轴三类核心产品，随着产量正常释放及加入宝武后的协同效应发挥，公司整体经营实力加强有望部分对冲行业盈利下滑影响，我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.22 元、0.26 元以及0.29 元，维持“持有”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。