建发股份(600153):3Q19业绩略低于预期 一级土地开发或将如期贡献2019年净利润

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-10-31

  3Q19 业绩略低于预期

      3Q19 业绩略低于预期:1-3Q19 营收2104 亿元(+15%),归母净利润18.2 亿元(+6%),分季度而言,3Q19 营收825 亿元(+22%),归母净利润4.5 亿元(-16%),低于我们之前预期的10%左右单季度盈利增速。从比率来说,3Q19 毛利润率下滑0.6ppt 至3.4%,净利润率下滑0.2ppt 至0.5%。从现金流来看,3Q19 经营性现金流转为净流出64 亿元,差于2Q19 的净流入23 亿元和3Q18 的净流入69 亿元,主要原因为供应链业务快速发展对于预付款项的需求,以及房地产业务土地出让金增加所致。

      3Q19 业绩略低于预期原因:3Q18 建发股份归母净利润5.3 亿元,其中供应链业务约贡献3.9 亿元,联发房地产贡献1.0 亿元,建发房地产贡献0.4 亿元,3Q19 建发股份归母净利润同比下降0.8 亿元,其中我们估计供应链同比持平,房地产结算减少0.8 亿元。

      发展趋势

      后埔-枋湖旧村改造项目(一级土地开发)拟挂牌出让部分土地。

      10 月30 日,建发股份发布公告称建筑面积13 万平米的“2019P01”

      地块将在11 月19 日挂牌出让,考虑到2018 年一级土地出让总建筑面积25 万平米(区位相近),贡献归母净利润14 亿元,我们认为该次挂牌出让有望贡献2019 年6-7 亿元归母净利润。

      房地产业务已售未结金额超700 亿元,将持续释放利润:建发+联发土储区位较好,近年来销售增速很快,但是结算增速滞后于销售,我们估计目前住宅开发业务已售未结部分隐含约70 亿元净利润,另外一级土地开发业务也隐含了54 亿元净利润有待确认。

      我们预计2020 年股息率约6.4%,稳定收益属性强,且沪港通持股比例持续上升:2019 年初至今,由于公司增长确定性较高、分红比例稳定,且被选入MSCI 指数,港股通占自由流通市值比例从2%增加至11%。

      盈利预测与估值

      我们维持2019/20e 盈利44.6/52.7 亿元,对应2019/20 年净利润增速为-4.6%和18.2%。当前股价为8.84 元,对应19/20 年5.6/4.8倍P/E。我们重申跑赢行业评级,维持目标价12.1 元(对应37%上涨空间),分别对应19/20 年7.7/6.5 倍P/E。

      风险

      房地产调控政策趋严;大宗品市场剧烈波动。