首开股份(600376)2019年三季报点评:销售、业绩高增 子公司拟增资扩股降负债率

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2019-10-31

  3Q19 营收同比+39%、业绩同比+29%,京内外高毛利率项目集中结转

    3Q19 实现营收295.4 亿元,同比+38.8%;归母净利润23.8 亿元,同比+28.6%;毛利率和净利率分别为42.5%、8.0%,分别同比+16.0pct、-0.6pct。三项费用率11.0%,同比-0.3pct;每股收益0.82 元,同比+38.1%;加权平均净资产收益率8.2%,同比+2.0pct;结算面积140.3 万平,同比+31.6%;结算均价21,064 元/平,同比+5.4%;业绩高增源于京内外高毛利率项目结算,比如北京国风尚越、成都花照紫宸、福州香槟国际等;业绩增速低于营收增速源于:1)营业税金及附加同比+175.6%,源于土增税增长较多;2)所得税同比+172.2%;3)合作项目结算增加致少数股东权益占比提升至48.8%;4)投资收益同比-60.8%。考虑到:1)公司19 年计划竣工同比+36%;2)报告期末预收款达675.5 亿元,同比+11.3%,覆盖18 年营收达1.7 倍;销售、竣工高增、预收账款创新高均保障公司全年业绩顺利释放。

    3Q19 销售691 亿、同比+32%,全年销售额大概率将超1,000 亿元计划

    3Q19 实现签约金额691.3 亿元,同比+31.8%,完成年初销售计划68.4%;销售面积241.4 万方,同比+21.2%,其中京内销售87.9 万方,同比+68.7%,占比36.4%,京外销售153.5 万方,同比+4.3%,占比63.6%。销售均价28,637 元/平米,较18 年均价+7.3%。考虑到:1)公司19 年计划开复工1,997.6 万方,同比+4.9%,并17、18 年计划完成率分别为166%、173%,预示19 年可售资源仍较充沛;2)公司土储集中于强一二线城市,并且京内土储占比达32%,在当前一二线市场韧性较强背景下,19 年全年去化或超预期;3)公司前三季度销售金额已达691.3 亿,保守假设四季度销售金额同比持平,预计全年销售金额可达1,174 亿,对应销售同比增速或达17%。

    3Q19 拿地谨慎,成本可控,子公司拟增资扩股40 亿利于降低负债率

    3Q19 新增规划面积163.2 万方,同比+81.6%,其中京内、京外分别新增20 万方、143 万方,分别占比13%、87%,京外拿地力度持续加大。对应地价153.1亿,同比+24.2%;平均楼面地价9,378 元/平米,同比-31.6%;拿地额占比销售额22.1%,拿地均价占比销售均价32.7%。拿地谨慎,注重成本可控。截至19Q3,未竣工土储1,953 万方,其中74.7%位于强一二线城市(北京占比31.8%),优异土储结构确保销售稳增。19H1 综合融资成本5.38%,较18 年+0.02pct,仍处于较低水平。19Q3 末,资产负债率、净负债率分别为81.8%、184.0%,同比-0.03pct、+12.2pct;此外,公司全资子公司城开集团拟计划在北交所增资扩股不超过40 亿元,在不丧失城开集团控制权下,有利于增厚城开集团及公司净资产,降低净负债率。报告期内,表内销售回款376.2 亿元、同比+14.0%。

    投资建议:销售、业绩高增,子公司拟增资扩股降负债率,维持“强推”评级

    公司作为北京市属国资房企,在北京国改加快背景下,依靠较为丰富的激励计划经验及京内国资整合中的显著优势,料将是京国改重要标的;公司自2007年重组上市之后积极变革,深耕北京、并积极京外扩张,推动销售快增,成为国内首家千亿地方国资房企;目前公司布局以强一二线为主,并属北京土储之王,一二线成交复苏赋予其较强销售弹性。近期大股东首开集团计划增持公司总股份的1-2%,充分彰显对当前价值认可及未来信心。我们维持公司19-21年每股收益预测1.55、1.79、2.05 元,对应19/20PE 为5.5/4.8 倍,NAV 折价达56%,18A/19E 股息率高达4.7%和7.2%,维持目标价12.67 元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。