招商公路(001965):受累于投资收益下滑 3Q业绩同比持平、不及预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-10-30

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      3Q 业绩低于我们与市场预期

      公司3Q 收入19.32 亿元,同比+8%;毛利润同比+3%,毛利率下滑2ppt;归母净利润10.20 亿元,对应每股盈利0.17 元,同比基本持平。1-3Q 收入同比增长25%,净利润同比增长10%。

      3Q 业绩不及我们与市场预期,主要因为投资收益下滑。3Q 投资收益同比下滑5%至7.83 亿元(减少的投资收益占净利润的4%)。

      其中,山东高速、宁沪高速等主要联营公司3Q 净利润均实现增长,我们估计原合营企业桂柳公司剥离出体外、部分联营公司的利润下滑造成投资收益整体下滑。

      目前财务状况健康。财务费用同比下滑19%,环比基本持平,主要为2H2018 起增发债券以及新收购公司带来的有息负债产生的利息。公司前三季度经营活动现金流22 亿元,3Q 末账上货币资金87 亿元,资产负债率40%。

      发展趋势

      我们预计公司4Q 将实现单位数利润增长,主要基于:(1)不存在收购的翘尾效应(去年收购的渝黔、沪渝、亳阜高速分别贡献前4个、4 个、6 个月的收益增量),(2)参股上市公司4Q 业绩增速预计均保持平稳。

      未来仍具成长性。我们预计公司近几年可能将继续推进路产收购,而公路产业链上的交通科技与智慧交通板块,也可能成为公司增长点之一。我们考虑到公司较大的基数,预计未来几年维持在每年10%左右的盈利增长。

      公司公告,拟发行不超过人民币50 亿元债券,期限不超10 年,形式为一般公司债券、可交换公司债券或可续期公司债券。募集资金主要用于并购路产、补充流动资金、偿债等。不考虑偿还旧债效果,发行后公司负债率达到45%,负债规模仍然可控。

      盈利预测与估值

      维持2019/20 年净利润预测44.12 亿元(+13%YoY)/50.95 亿元(+16%YoY)。目前股价对应2019/20 年11.6 倍/10.0 倍市盈率,3.5%/4.0%分红收益率。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20 元,对应2019/20 年14.3 倍/12.3 倍市盈率,较目前有23%上涨空间。

      风险

      行业政策利空;经济增长不及预期;资金成本提高。