章源钨业(002378):3Q19业绩环比回落 受钨价下跌影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2019-10-30

  业绩回顾

      维持中性

      3Q19 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q19 业绩:收入13.8 亿元,同比下降0.2%,归母净利润-1.1 亿元,对应每股盈利-0.12 元,同比下降5.1x。3Q19 公司营收5.3 亿元,同比增长18.5%,环比增长30%,归母净利润-0.84亿元,同比减少9.1x,环比减少0.47 亿元。

      评论:1)3Q19 综合毛利率回落。3Q19 国内钨精矿均价同比下跌26%,环比下跌18%,公司综合毛利率同比下降15.5ppt,环比下降10.5ppt 至1.5%,1-3Q19 国内钨精矿均价同比下跌19%,公司综合毛利率同比下降8.3ppt 至8%。2)3Q19 资产+信用减值损失环比增加0.24 亿元,1-3Q19 同比增加0.45 亿元,主要由于计提存货跌价准备同比上升。3)3Q19 其他收益环比增加0.12 亿元,1-3Q19 同比增长0.34 亿元,主要是由于收到政府补助增加;4)1-3Q19 经营活动现金流1.6 亿元,同比增加1.9 亿元。

      发展趋势

      钨价有望企稳。9 月初至今,国内钨精矿价格累计反弹21%至9.0万元/吨,主要由于成本支撑因素,我们认为钨价有望在当前水平下企稳。

      2019 年盈利指引:公司预计2019 年归母净利润区间为-3.03 亿元至-2.79 亿元,主要由于:1)钨价同比下跌和高成本库存导致毛利率下降;2)全资子公司赣州澳克泰连续亏损,计提资产减值准备较多;3)赣州澳克泰控股子公司 UF1 经营利润亏损,预计计提商誉减值。

      盈利预测与估值

      基于公司盈利指引,我们下调2019 年盈利预测2.6 亿元至-2.9 亿元,下调2020 年盈利预测372%/1.4 亿元至-1.0 亿元。

      当前股价对应2019/2020 年3.2 倍/3.4 倍市净率。维持中性评级,但下调目标价14.3%至6.00 元,对应3.3 倍2019 年市净率和3.5倍2020 年市净率,较当前股价有3.8%的上行空间。

      风险

      钨价超预期下跌