湖北能源(000883)：火电盈利向好对冲水电下滑 汛期水电有所改善

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    湖北能源发布2019 年三季报，归母净利润同比下降12.95％湖北能源发布2019 年三季报，公司2019 年前三季度实现营业收入120.68 亿元，同比增长33.50%；实现归属于上市公司股东的净利润15.14 亿元，同比下降12.95%；加权平均ROE 为5.72%，同比减少0.87 个百分点。公司三季度单季实现营业收入43.91 亿元，同比上升43.33%，单季归属于上市公司股东的净利润为5.01亿元，同比上升53.52%。

    简评

    前三季度来水偏枯拖累业绩，汛期水电改善有限公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配等，历年电力业务毛利润占比均在90%以上。电力业务尤其是毛利率较高的水电板块一直是公司业绩的主要来源。2019 年前三季度，公司所属各发电企业累计完成发电量201.26 亿千瓦时，同比增长26.81%；其中水电发电量完成55.23 亿千瓦时，同比减少23.92%，前三季度清江来水偏枯对公司业绩拖累明显。公司三季度单季水电发电量为16.81 亿千瓦时，同比增长10.88%。考虑到去年同期水电发电量基数较低，19Q3 水电发电远低于17Q3 水平，我们认为汛期水电出力虽有改善但相对有限。

    湖北省内火电盈利改善明显，对冲水电下滑的不利影响2019 年前三季度湖北省用电增速为7.92%，增速位居全国前列。

    得益于用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降，前三季度湖北省火电发电增速高达21.6%，利用小时同比增长300 小时，产能利用率改善明显。此外受市场煤价持续下行影响，湖北省前三季度电煤价格指数为602.95 元/吨，同比下降45.78 元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升，湖北省内火电盈利改善明显。公司受益于鄂州三期投产影响，前三季度火电发电量为133.96 亿千瓦时，同比增长77.13%，火电业务板块盈利明显回升，在一定程度上对冲了水电下滑的不利影响。

    浩吉铁路通车降低煤炭成本，助力公司打通煤炭—火电产业链长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配，华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道，煤炭缺口持续扩大。

    随着北煤南运的干线通道浩吉铁路于今年10 月份投产，华中地区的煤炭供应能力有望得到较大改善。根据我们对比测算显示，内蒙古及陕西的煤炭经浩吉铁路到湖北较当前的运输方式均有较大的运费优势。考虑到浩吉铁路运营初期有望为湖北提供3000 万吨低成本电煤，公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性，另一方面依托自身的荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤，提升自身煤炭业务盈利能力，真正形成煤炭—火电的产业链协同效应。

    火电弹性渐现，水电静待增长，维持“买入”评级考虑到公司火电板块业绩弹性有望随着市场煤价下行及浩吉铁路通车而不断释放，清江流域水电来水有改善预期，秘鲁查格亚水电有望增厚公司业绩，我们预期公司2019—2021 年业绩为17.73 亿、27.78 亿和28.09 亿元，维持“买入”评级。