国轩高科(002074)：3Q19业绩符合预期 装机量同比大增

1~3Q2019 业绩符合我们预期

    国轩高科公布1~3Q2019 业绩：营业收入51.5 亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.78 亿元，同比下降12.25%，对应每股盈利0.51 元，符合我们预期。归母净利润同比下降主要原因是期间费用同比增加2 亿元，以及投资收益和其他收益合计下降1 亿元所致。1~3Q19 扣非净利润4.09 亿元，同比增长2%。

    3Q19 公司营收15.45 亿元，同比增长4%，环比下降17%，实现归母净利润2.27 亿元，同比增长17%，环比增长51%，归母净利润增长主要是3Q19 政府补助增加贡献，3Q19 公司扣非净利润1.17亿元，同比下降14.1%。

    发展趋势

    锂电池出货量增加带动公司营收增长。根据高工锂电数据，1~3Q2019 公司锂电池装机量2.27GWh，同比增长64%，位居行业第三，下游客户主要包括江淮汽车、奇瑞汽车、安凯汽车及吉利商用车等，锂电池装机量大幅增加带动公司前三季度营收快速增长。3Q19 公司锂电池装机量0.88GWh，同比仅增长1.9%，我们预计3Q19 公司装机量增速趋缓主要与补贴退坡后新能源车产销量同比下降有关。

    4Q19 磷酸铁锂电池产销维持高位。根据中国化学与物理电源行业协会信息，目前磷酸铁锂和三元电池生产出现分化，其中磷酸铁锂电池产量继续维持高位，企业备货较多，但三元电池需求略微走弱。我们预计4Q19 磷酸铁锂电池产销环比将继续好转。

    产业链布局逐步完善，新产品开发成效显著。公司先后投资正极、负极及隔膜等上游关键材料环节，目前已经实现正极材料自供。

    产品方面，公司成功开发出单体能量密度超190Wh/Kg 的磷酸铁锂电芯，成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞等新能源客户，公司预计2019 年底单体能量密度最高提升至200Wh/Kg；公司自主开发的三元电芯产品实现量产，单体能量密度超过210Wh/Kg。

    盈利预测与估值

    维持2019/20 年盈利预测6.6/9.0 亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率21.2/15.5x。维持目标价17.5 元，对应42%的上涨空间和2019/20 年30/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    装机量低于预期，项目进展低于预期。