烽火通信(600498):三季度业绩承压 毛利明显改善 5G建设释放业绩发展新动能

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾 日期:2019-10-30

投资要点

    事件:2019 年前三季度实现营业收入177.75 亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润6.19 亿元,同比下滑1.86%,其中第三季度实现营业收入57.90 亿元,环比下滑18.5%;实现归母净利润1.92 亿元,环比下滑26.55%。

    三季度业绩率低预期,毛利率明显改善:当前时点处于4G 投资期末,业绩拉动效果下滑,5G 驱动力尚未释放,因此烽火通信三季度业绩略低于预期。从毛利率来看,2019 年第三季度实现毛利率24.78%,较第二季度提升7.06pp,实现净利率3.51%。前三季度实现毛利率21.93%,较2018 年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因为产品结构优化,高毛利产品收入占比提升。

    稳定10%以上的研发占收比,技术持续领先:烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,2019 年前三季度累计研发支出19.44 亿元,占营业收入的比例为10.94%,第三季度发生7.47 亿元,占营业收入的比例为12.91%。

    强化战略布局,客户及行业双管齐下:围绕精耕存量客户、扩大价值 客户的经营思路,总体谋划,细致落实,在守住原有价值客户的基础上,将尽可能多的将战略客户、大客户转换为新的价值客户。光通信市场始终是烽火通信的主要战场,同时持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场;积极拓展政府、健康、分销等增量市场。

    受益光通信市场持续景气,业绩动能将持续释放:由于5G 基站频谱更高,覆盖面积更小,因此想要达到与4G 相同的通讯效果,5G 基站新建数将呈倍数级增加。据智研咨询统计,2015 年全球光网络设备市值为125 亿美元,预计2020 年将达到145 亿美元,同比增长3.57%。同时据Light counting 预测,中国光通信市场规模5 年内翻倍。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为299.23 亿元、372.17 亿元以及467.00 亿元,EPS 为0.89 元、1.14 元、1.47 元,股价对应PE 分别为30/23/18X,维持“买入”评级。

    风险提示:5G 部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。