上海电气(601727)：3季度盈利增速略逊市场预期 新能源订单及投资继续推进

3 季度盈利增速略逊市场预期

    上海电气公布2019 年3 季度业绩：收入222.6 亿元，同比增长19%；归母净利润3.7 亿元，同比下滑9%，毛利率走弱压制盈利增速略逊市场预期。

    收入增速保持平稳，风电与环保新增订单持续高增长。公司3 季度实现营业收入222.6 亿元，同比增长19%，或继续受益于海上风电业务以及环保设备业务的增长。同时公司单3 季度新增订单同比增长20%至397.5 亿元，其中风电订单同比增长194%至77.9 亿元，超过上半年风电新增订单总和；环保设备订单同比增长257%至37 亿元。新能源和环保板块新增订单的高增长有效弥补了传统能源装备板块订单的回落，支撑公司在手订单较2018 年底提升15%，我们认为有助于公司收入在能源转型期保持稳健增长。

    综合毛利率环比走弱，叠加费用率提升压制盈利能力。公司3 季度综合毛利率环比下滑2.5 个百分点至17.3%，或受到业务结构变化以及电梯业务市场竞争压力影响。同时公司3 季度销售费用率同比提升0.8 个百分点、环比提升1 个百分点，销售费用提升趋势与同业一致，影响3 季度盈利能力。

    发展趋势

    合资基金进一步增资，持续布局新能源相关业务。公司于今年6月与宁夏开弦资本等公司合资建立宁夏宁柏基金，基金设立目标为投资新能源相关行业上下游企业，并于10 月29 日公告进一步增资至约22 亿元。考虑到合作伙伴宁夏宁柏有投资新能源项目开发、区域售电公司等业务的经验，我们认为这一平台的加强将有助于上海电气在新能源领域的布局。

    盈利预测与估值

    考虑到前3 季度收入和盈利完成情况符合我们的预期，维持2019和2020 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2019/2020 年26.5倍/25.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年11.7 倍/11.1倍市盈率。A 股维持中性评级和6.20 元目标价，对应32.9 倍2019年市盈率和31.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.05 港元目标价，对应19.2 倍2019年市盈率和18.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有64.6%的上行空间。

    风险

    海上风电补贴政策调整超预期。