大博医疗(002901)：业绩略超预期 骨科龙头稳健增长

本报告导读：

    公司三季报业绩略超预期，有望受益于骨科行业变革，持续保持稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩略超预期，维持增持评级。公司前三季度营收8.70亿元（+59.56%），扣非归母净利润3.15 亿元（+27.17%），其中Q3 扣非归母净利润同比增长30.84%，剔除高开影响，预计前三季度实际收入增速为28-30%，增速环比提升。维持2019-2021 年预测EPS1.12/1.42/1.82 元，考虑医药板块估值水平提升，目前PE（TTM）为39.5X，公司作为骨科龙头，可享受一定估值溢价，上调目标价至64 元，对应2020 年PE45X，维持增持评级。

    核心产品稳健增长。剔除高开影响，预计第三季度创伤收入增速超25%，脊柱超30%，公司抓住行业变革机遇，加大推广力度，收入增速较上半年略有提升。作为骨科创伤龙头，公司积极拓展脊柱、微创外科产品，未来两年有望迎来种植体、高端关节等新品上市，持续丰富产品线。

    销售费用大幅提升系渠道调整结果。高值耗材领域“两票制”政策陆续在部分省市试点，自2018Q4 以来公司适时调整经营策略和经营模式，继续加强学术推广及终端开发力度，导致市场开发等销售费用明显提升，前三季度销售费用率为29.75%，同比增加16.10pp。

    有望受益国产替代与集中度提升。骨科创伤和脊柱类产品品规众多，抗降价风险能力突出，集中采购、两票制等政策有望加速国内骨科市场集中度提升，利好国产龙头。公司已于2018 年完成股权激励，2019-2021 年业绩承诺为预计扣非归母净利润复合增速25%（不考虑股权激励费用），有望不断夯实龙头地位，长期保持稳健增长。

    风险提示：产品招标降价幅度超预期，新品拓展效果不及预期。