中恒电气(002364)公司点评：业绩略低于预期 5G与泛在带来新动力

　　公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收6.22 亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下滑29.93%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比下滑30.36%；毛利率37.73%，同比下降2.31pct；净利率9.46%，同比下滑5.05pct。单季度看：单三季度实现营收2.45 亿元，同比增长4.50%；归母净利润0.21 亿元，同比下滑56.50%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比下滑58.41%；毛利率35.40%，同比下滑8.78pct；净利率8.42%，同比下降11.16pct。业绩略低于市场预期。

    毛利率下滑+期间费用提升致净利率降幅较大，经营现金流有待改善。公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.59/1.21/-0.09 亿元，同比变动-3.53%/+6.08%/+43.30%，三费费率分别为9.52%/19.53%/-1.51%，期间费用率为27.53%，同比增长1.22pct，期间费用率提升与毛利率下滑导致公司前三季度净利率下滑5.05pct。公司前三季度经营性现金流净额为-0.31 亿元，同比大幅下降78.32%，主要系经营活动相关的现金支付同比增长。

    充电桩优势地位凸显，布局“车+桩+后市场”全产业链。2019 年9 月公司中标浙石油综合供能服务站电动车充电桩竞争性谈判采购项目，中标金额1550.06 万元，份额55%（按照金额）排名第一，优势地位凸显；2019 年10月公司成为国网恒大智慧能源服务公司第三代交流充电桩招标项目的唯一设备商（拟中标），预计11 月底前需交付200 套试产产品，未来五年需求量预计为30 万台，为公司未来经营贡献充足驱动力的同时，大力推动“车+桩+后市场”全产业链布局。

    HVDC 受益于5G+IDC 需求放量，能源互联平台支撑泛在推进。公司深耕通信电源领域多年，为高压直流电源技术（HVDC）领导者，当前5G 基站布局加速，有望催生超过500 亿元的5G 基站通信设备电源需求空间；全球大数据等分布式计算场景迅速扩张，为数据中心电源需求带来显著增量。公司自2012年开始布局能源互联网平台，打造聚焦于能源互联网的产业主体，当前泛在建设全面推进，公司将借助能源互联网研究院平台与泛在电力物联网解决方案全力支撑泛在推进。

    投资建议：公司深耕电力电子与电力信息化多年，电动车充电桩与HVDC 领域优势明显，当前时点受益于5G 建设、IDC 供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达1.29/1.90/2.53 亿元，EPS 分别为0.23/0.34/0.45 元，对应2019 年10 月29 日收盘价PE 分别为53.2/36.0/27.1 倍，维持增持评级。

    风险提示：新能源汽车产销不及预期、5G 投资不及预期、宏观经济增速不及预期