万东医疗(600055)2019Q3点评：淡季环比表现不差 有待业绩确认释放

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    2019 年10 月29 日，公司公告2019 三季报，报告期内实现营业收入6.37亿元，较去年同期增长2.79%；归母净利润0.91 亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润0.83 亿元，较去年同期增长1.99%。

    三季度为淡季，环比表现不差

    公司前三季度实现营收6.37 亿元，同比增长2.79%，归母净利润0.91 亿元，同比增长3.05%，低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元，同比下降49.94%。其中，19Q3 单季度公司实现营收2.58 亿元，同比增长8.19%，19Q1 和Q2 单季度分别为20.36%和-12.07%；归母净利润0.47 亿元，同比增长1.98%，19Q1 和Q2 单季度分别为59.80%和-0.90%。三季度通常为公司淡季， 2015-2018 年Q3 环比均呈现下滑， 下滑幅度在2.73%~28.05%，而今年三季度环比仍有19.69%增长，预计随着集采和基层订单确认，业绩有望在Q4 进行一定修复。

    DR 市场较为平淡，基层订单确认和回款周期较长

    基层对于DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备，DR 已经进入多数基层医疗机构，从医招采数据来看，医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑，分别达到-24.02%和-29.25%。公司DR 线略受影响，且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初，合同准备、采购和收入确认流程较长。超导MRI 和DSA 景气度良好，中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长，收入确认有所延缓。

    CT 已完成优化，万东百胜超声获批在即，有望带来新增量

    CT 板块目前占比较小，核心技术问题已完成优化，预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段，或有望于19 年底获批，为明年业绩带来增量。

    投资建议与盈利预测

    随着基层采购资金、设备和人才准备到位，业绩有望修复。根据前三季度业绩情况，我们微调公司业绩，预计19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元，同比增长 12.02%/15.86%/15.54%，归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元，同比增长 25.44%/22.18%/22.69%，EPS 为 0.36（-0.02）/0.43（-0.04）/0.53（-0.05）元/股，对应PE26/21/17 倍，维持“买入”评级并下调目标价至12.90 元。

    风险提示

    产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期。