莱克电气(603355)：自主品牌经营改善 出口业务继续承压

下调盈利预测及目标价，维持增持评级。中美贸易摩擦使得19Q3公司出口业务承压，海外建厂降低公司出口业务风险，有望带来业绩回升,下调19-21 年EPS 为1.18/1.32/1.47 元（原值1.24/1.46/1.72 元，同比-4%/-10%/-15%），下调目标价至27.01 元，对应19 年22.8xPE，维持增持评级。19Q3 业绩低于预期。19Q3 公司营业收入14.17 亿元（-1.6%），归母净利润1.47 亿元（+9.3%），毛利率27.5%（+2.7pct），净利率10.3%（+1.0pct）;19Q1-Q3 公司营业收入42.12 亿元（-1.2%），归母净利润3.82 亿元（+13.0%），毛利率26.3%（+2.1pct），净利率9.1%（+1.1pct）。

    　　贸易摩擦使得出口业务承压，国内自主品牌业务经营改善。19Q3 国内自主品牌业务双位数增长，优势品类无线吸尘器、净水器均较较上半年环比改善，国内ODM 业务收缩使得19Q3 内销个位数增长。贸易摩擦导致19Q3出口业务下滑约6%，拖累业绩增速。人民币贬值带来公司毛利率同比+2.4pct，盈利能力明显提升。公司加强研发与运营精细化管理，销售/管理/研发费用率同比-1.3/-0.5/+2.1pct。

    　　海外建厂叠加国内产品价位段拓宽有望带来业绩回升。公司越南工厂首期项目将于11 月初开始生产，有望带来外销订单回升；此外公司以1,400万美元在泰国设立全资子公司电气泰国，扩大海外生产能力，有望在2020年底投产，降低贸易摩擦风险。国内市场线上通过JIMMY 品牌拓展性价比市场，线下莱克品牌坚持高端定位，拓宽产品价位段带来自主品牌放量。

    　　核心风险：国内吸尘器市场竞争加剧；汇率大幅波动。