光大证券(601788)：业绩略好于预期 自营、投行和资管收入增长显著

光大证券9M19 实现营业收入84.5 亿，同比增长44.5%，实现归母净利润22.7 亿，同比增长92.7%，业绩略好于预期（原预计归母净利润增速为85.9%），预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末，公司总资产为2057 亿，与上年末持平，归母净资产为492 亿，较上年末增长4.3%，公司杠杆倍数为3.26 倍，较上年末下降0.34 倍。报告期公司加权平均ROE 为4.7%，同比提升2.3 个百分点。9M19 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。

    自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19 公司实现自营业务收入24.7 亿，同比增长200%，主要受益于9M19 股市表现突出，权益类资产投资收益显著改善；报告期末公司金融投资资产为813.4 亿，较上年末增长3.2%，其中其他债权投资规模增长46.6%；公司IPO 承销发力，投行业务收入增长接近翻倍。9M19 公司实现投行业务收入11.7 亿，同比增长96.7%，根据Wind 统计数据，按照发行日计算，9M19公司IPO 承销规模为12.4 亿，去年同期为0，改善幅度显著；9M19 公司债券承销规模为2374 亿，同比增长18.3%；资管结构调整，收入同比大幅增长。9M19 公司实现资管业务收入9.6 亿，同比增长90.0%，根据中报数据，6 月末公司资产管理规模为2652 亿，同比下降7.8%，较年初下降8.5%，但业务结构优化，主动管理规模为1481 亿，较年初减少3.9%，主动管理业务占比提升。

    两融规模微增，股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331 亿，较6 月末微增1.7%，两融业务随行就市，市场趋势保持一致；报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2 亿，较6 月末下降了21.4%，考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%，因此预计Q3 股票质押规模继续压降，长期来看业务风险进一步降低。

    Q3 信用减值准备计提同比减少，并且暂无新增预计负债计提。Q3 公司信用减值准备计提1.4 亿，同比减少18.8%，9M19 累计计提信用减值准备4.9 亿，同比增加36.2%；1H19由于MPS 事件影响，公司新增计提预计负债3 亿，截至6 月末累计计提17 亿，目前Q3暂无新增预计负债计提，后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。

    维持“增持”评级，不调整盈利预测。我们预计19-21 年公司的归母净利润为27.7 亿、36.5 亿和40.1 亿，对应最新收盘价的PE 为19 倍、15 倍和13 倍。

    风险提示：诉讼案件或增加预计负债计提，外部风险导致市场大幅调整。