周报:非银三季报持续向好 继续关注龙头标的

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-10-28

证券业观点

    本周券商板块跑输沪深300 指数,跑赢申万非银指数,板块市净率回升至1.51X,龙头券商市净率则回升至1.19X-1.78X 之间。

    我们建议长线投资者继续布局龙头券商。

    本周证监会启动全面深化新三板改革,重点推进五项改革措施:一是优化发行融资制度,允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票,持续推进简政放权;二是完善市场分层,设立精选层,配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系,引入公募基金等长期资金;三是建立挂牌公司转板上市机制,在精选层挂牌一定期限,且符合交易所上市条件和相关规定的企业,可以直接转板上市;四是加强监督管理,实施分类监管,研究提高违法成本;五是健全市场退出机制,完善摘牌制度,推动市场出清。通过改革,有利于新三板市场定位更加清晰,市场结构更加完备,差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求,市场功能得到有效发挥。

    短期来看,券商板块受三大积极因素托底,一是十九届四中全会召开,短期内政策面向好;二是中美贸易战短期缓和,叠加区块链概念兴起,资本市场风险偏好回升;三是板块估值回归低位,相对配置价值凸显。与此同时,券商板块也面临两大风险因素压力,一是科创板IPO 发审节奏加快,导致资金分流效应加剧;二是11 月MLF 利率未能如期下降,导致估值回调。整体来看,积极因素大于风险因素,短线投资者可首要关注东方财富。

    长期来看,龙头券商发展空间仍值得期待。一是宏观经济面临增速下行压力,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶回落等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,这将有助于市场交易活跃度的提升。二是多项资本市场增量改革政策陆续落地,包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、券商托管结算、结售汇等领域,为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升,建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券。

    保险业观点

    保险板块本周涨跌幅-1.59%,跑输沪深300 指数和非银板块。三季报数据逐步披露,平安新单保费降幅收窄至-7%,NBV 增长4.5%,排除精算假设调整的影响增速为6%,符合预期,NBVM 提高5.3pct.达到48%,边际改善明显,价值率的提升一方面来自产品结构的优化,另一方面来自于产品本身价值率的提升,营运利润表现稳健同比增长21.5%,净利润1295 亿元同比增长63%符合预期。其他险企利润亦高增长无忧,国寿已发布业绩预增公告,预计三季度利润增幅高达180%-200%,预期中国太保、新华保险、中国人保净利润增幅分别约为72%、68%、47%。NBV 预期国寿同比+16%左右,新华和太保依旧负增长,降幅较二季度收窄。

    前9 月保险行业人身险累计保费收入25862 亿元,增速14%,其中寿险、健康险、人身意外险占比分别为74.4%、22%、3.6%,增速分别为10%、31%、12%,预期健康险全年维持30%以上增速,结构持续优化。财产险行业累计保费9768 亿元,同比增速8.2%,车险占比60.6%%,全年车险增速预期同比改善。上市险企前9 月保费收入增速除太平达到12%以外,其他险企个位数增长在6%-10%之间,9 月单月太平和人保均达到20%以上增长。四季度备战2020 年开门红,国寿已发布预定利率3.5%的“鑫享至尊”年金、搭配万能险销售,平安尚未开始,但坚持价值导向不变,仍以保障型产品销售为主。当前十年期国债收益率震荡回升至3.2%,预期四季度经济增速平稳,短期内降息压力不大,对险企估值抑制略有缓解。

    上市寿险公司当前股价对应P/EV 估值在0.8X-1.3X 区间,对应的H 股估值0.5X-1.3X,中国人保A、H 股P/B估值倍数分别为2.2X、0.7X,中国财险目前P/B 为1.2 倍,H 股保险股低估依旧明显,推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿。

    推荐股票池

    证券:中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富

    保险:中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿