梦洁股份(002397)：业绩环比改善 费用控制及所得税降低促进净利率提升

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩：前三季度收入16.9 亿元，同比增长16.7%；归母净利润9,806 万元，同比增长2.3%，对应每股盈利0.13 元；扣非净利润同比增长0.6%（税前非经常性损益主要包括政府补助5,258 万元）。3Q19 单季度收入5.4 亿元，同比增长22.5%；归母净利润1,500 万元，同比增长279.8%，对应每股盈利0.02 元，业绩符合预期。

    分季度看，2019 年前三季度，公司营业收入分别同比增长6.9%、增长21.9%、增长22.5%，归母净利润分别同比增长12.6%、下滑37.1%、增长279.8%，3Q19 单季收入及利润增长均呈现环比提速。

    毛利率延续下滑趋势，有效的费用控制及所得税降低促进净利率提升。3Q19 公司毛利率同比下降4.6ppt，销售费用率同比大幅下降7.9ppt，管理费用率（含研发费用）同比增加3.2ppt，积极的费用控制叠加所得税降低促进净利率提升1.9ppt 至2.8%。

    健康的营运资本周转带来现金流同比增长：3Q19 公司存货、预付款项同比降低12.7%、15.2%，应收账款及应收票据同比增长1.1%，较为健康的营运资本周转下公司3Q19 经营性现金流净流入5,765万元，同比增长55%。

    发展趋势

    公司2019 年限制性股票激励计划业绩考核要求为2019、2020 年归母净利润较2016 年，增长分别不低于100%、150%。对应2019年归母净利润1.95 亿元，同比增长131%。参照可比公司已披露三季报的业绩，我们认为家纺行业竞争压力仍存；梦洁股份在家纺织分领域的布局（高端品牌寐及儿童家纺品牌梦洁宝贝）及家居服务业务有望提供差异化附加值，但大方睡眠业务及线上渠道仍有待进一步发展。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 盈利预测0.22 元和0.24 元不变，对应同比增长100.5%和增长11.9%，公司当前股价对应2019/2020 年22.1 倍/19.8倍市盈率。维持中性评级和5.68 元目标价，对应26.0 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有17.4%的上行空间。

    风险

    并购整合不及预期，库存高企风险。