赢合科技(300457)三季报点评:优化收入结构 电子烟业务并表增厚业绩

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/张新和 日期:2019-10-28

事件:10 月27 日,赢合科技发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营业收入13.82 亿元,较上年同期上升1.13%,归属于母公司股东的净利润2.38亿元,较上年同期上升14.46%。

    Q3 业绩符合预期,营业收入和归母净利润持续增长。公司Q3 实现收入3.88 亿元(+3.60%),归母净利润0.52 亿元(+35.61%)。公司Q3 业绩增速提升,且利润增速高于收入增速,主要由于:1)锂电整线订单中外购部分不再由公司采购,导致收入确认减少;2)受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长,业绩并表增厚了公司利润。

    公司2019 前三季度综合毛利率为40.66%,较去年同期上升6.41pct。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为39.85%/41.68%/40.23% , 分别同比增加2.43pct/8.26pct/7.90pct,毛利率有增长趋势。我们判断主要原因为:公司进一步优化客户结构,提升订单质量。同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,低毛利率的外采设备降低,提升了公司毛利率水平。

    新能源汽车长期向好趋势不变,产业政策落地助力行业走过阵痛期。1)新一期新能源汽车补贴公示,核准近220 亿,有望缓解产业链资金紧张;2)双积分修订保障内外资汽车制造企业生产的新能源汽车享受同等市场准入待遇 ,有望推动外资/合资企业追加在华投资。

    盈利预测及评级:我们维持公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.02/1.25/ 1.50 元,对应10 月27 日收盘价PE 为25x/ 21x/ 17x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:锂电企业扩产进度不及预期,订单落地及收入确认进度不及预期,存货减值风险。