瀚川智能(688022)：汽车电子龙头 看好公司长期增长

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度公司营业收入为2.55 亿元，同比增长6.04%；归母净利润为0.35 亿元，同比增长25.50%。三季度单季度营业收入为0.97 亿元，同比增长-27.86%；归母净利润为0.27 亿元，同比增长11.14%。

    无惧行业波动，未来全球汽车电子市场规模或到千亿。虽然行业短期受经济周期影响有所波动，但受益于汽车工业电动化、智能化、网联化，以及汽车电子在整车中的成本占比快速上升等多重利好因素，汽车智能制造装备产业未来有着重大的发展机遇与增长空间，根据盖世汽车研究院的数据，全球汽车电子预计会做到千亿的规模，对应国内有百亿以上的规模。

    公司改变组织结构和加大了研发投入，对短期业绩造成了一定的影响，但增加了长期业绩增长的动力。公司上市之后改变自身的架构，将公司结构改变成为是4 个BU（战略业务单元），1 个中央研究部的结构，公司4 个业务单元分别负责汽车电子行业、新能源行业、医疗器械行业、工业互联行业。组织架构的改变减少了公司控制跨度，提高了公司的运营效率，给未来公司发展破除了制度障碍。另外，2019 年3 季度，公司研发费用为0.18 亿元，同比增长7.33%，在公司营业收入有所下降的情况下，公司依旧维持了较高的研发费用，对短期业绩造成了一定的影响。随着公司运营效率的提高和研发效果的显现，公司的业绩有望得到长期改善。

    长期而言，公司在国内有着比较强的竞争优势。首先，公司是国内极少数已走出国门，赢得全球知名企业核心生产线智能化项目的企业。公司在全球汽车电子尤其是连接器、传感器智能制造装备细分行业建立了显著的市场地位。其次，公司拥有优质客户群体。特别是在汽车电子行业，全球前十大零部件厂商中，有七家为公司客户，客户质地极为优秀。最后，公司在做标品的同时，用做标品的思路做非标产品，相对而言可以更好的利用生产的规模经济和我国的工程师红利，拥有国内同行不具备的高的效率和成本优势。

    投资建议：增持-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为22.7%、28.5%、33.5%，净利润增速分别为37.1%、37.5%、37.4%，成长性突出。

    风险提示：宏观经济大幅下滑、下游客户过度集中、应收账款无法回收