易华录(300212)公司点评：数据湖强劲增长 发行可转债用于数据生态

数据湖业务保持强劲增长，成为业绩主要贡献因素。在“数据湖+”战略推动下，公司的数据湖业务总体经营呈现良好发展态势。前三季度数字经济基础设施收入10.67 亿元，同比增长253%，已占公司总营收的43.8%，利润贡献占比超过2/3。截至2019 年三季度末，公司共设立15 个数据湖项目公司，其中已有7 个数据湖进入运营阶段（江苏泰州、江苏徐州、山东德州、天津津南、江西赣南、秦皇岛等项目），共引入数据16.88PB，开通云主机546 台。为挖掘数据湖中海量数据价值，公司近期已与徐州市铜山区人民政府签订《数据使用许可框架协议》。

    经营现金流持续为正，经营质量随着数据湖占比提升得到优化。经营活动产生的现金流净额为2569 万元，较去年同期优化5.48 亿元元。历史上，公司经营性现金流净额大部分季度为负，而2019Q1 开始连续三个季度现金流均转正，原因为公司智慧交通等传统项目逐步管控（现金流出较多），并且数据湖项目盈利模式改变、运营收入开始贡献。随着现金流逐季转正，公司经营质量得到实质性改善。

    与多家巨头公司建立合作关系，示范效应助力打开蓝光B 端市场。公司近来相机与旷视、华为、联通、电信等巨头达成合作，证明了易华录蓝光存储的稀缺性和高可用性，这意味着蓝光存储产品再次得到了国内主流企业客户的认可，巨头们选用易华录蓝光存储产品，有望给国内B 端客户选用蓝光存储产品起到带头示范效应。

    发行可转债，用于数据湖生态建设及数据挖掘。2019 年10 月25 日，公司发布公开发行可转换公司债券的方案，拟通过发行可转债融资13 亿元，投资于数据湖创新产品及城市大脑产品、多场景标注数据集建设及算法研发项目和人工智能实验室等方向，以数据湖生态为基础共同为探索数据应用与数据运营方向提供有效支撑。

    维持“买入”评级。预计2019-2021 年公司归母净利润为4.46 亿元、6.74亿元、9.58 亿元，年复合增速为47%。

    风险提示：政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。