攀钢钒钛(000629)：钒价持续下行 公司盈利有所下滑

维持“增持”评级。公司2019前三季度实现营业收入103.80亿元，同比下降2.69%；归母净利润14.10 亿元，同比下降31.13%，其中三季度单季实现归母净利润2.10 亿元，同比下降76.65%。考虑到螺纹新国标实施不及预期，下调公司2019-2021 年EPS 至0.19/0.22/0.24 元（原0.25/0.28/0.31元）。参考可比公司，给予公司2019 年PE 18 倍进行估值，下调公司目标价至3.42 元（原3.75 元），维持“增持”评级。

    　　钒价持续下行，公司盈利能力有所下滑。公司2019 年前三季度销售毛利率、净利率分别为21.14%、13.85%，同比分别下降5.44、5.94 个百分点。钒产品价格较2018 年同期大幅回落，是公司业绩同比下降的主要原因。预期钒价目前已回归正常水平，公司业绩有望保持平稳。

    　　期间费用保持低位，资产负债率稳步下行。2019 前三季度公司期间费用率为6.25%（含研发费用），较2018 年全年下降0.04 个百分点，其中管理及财务费用率分别为1.18%、0.30%，较2018 全年分别下降0.06、0.58个百分点。2019 前三季度公司资产负债率降低至27.25%，保持下降趋势。

    　　西昌钢钒有望注入，公司龙头地位稳固。公司为世界钒产业龙头企业，2018 年钒产量位居世界第二。公司拟以支付现金方式收购其集团下属西昌钢钒，届时公司产能将达到近4 万吨，国内钒行业市占率将达到近45%。除解决同业竞争外，公司钒行业龙头地位将得到强化与巩固，定价权将进一步提升，公司持续盈利能力有望持续上升。

    　　风险提示：海外钒供给大幅上升；石煤提钒大幅复产。