世嘉科技(002796)：三季度归母净利润持续高增长 受益5G大规模建设

投资要点：

    事件：世嘉科技发布三季报，2019 年前三季度实现营业收入14.31 亿元，同比增长60.13%，归母净利润为9819 万元，同比增长282.56%。此前三季报预告前三季度归母净利润为8470 万元至11037 万元，符合此前预告范围。

    三季度归母净利润维持同比较高增速，环比调整不改变长期趋势。公司2019年第三季度实现营业收入5.22 亿元，同比增长49.59%。实现归母净利润3776万元，同比增长207.89%，环比二季度有所回调。我们判断该情况有一定程度上是受制于行业季节性因素。因公司与通宇通讯均布局基站滤波器与基站天线业务，业务结构相似，因此参考通宇通讯过去三年的情况，三季度的归母净利润相比二季度均有一定程度的回落。因此环比业绩有所调整并不能代表长期趋势的改变。

    预计2020 年5G 规模建设，归母净利润高增长有望保持。爱立信10 月17日发布三季报，预计中国将于2020 年开始大规模建设5G，同时爱立信认为5G 部署比预期来的更快一些。我们此前在《迎接5G 新时代、步入景气新周期》报告中假设2020 年中国将建设5G基站60 万座，同比2019 年增长300%。

    我们相信随着5G 基站大规模建设来临，公司归母净利润有望保持同比和环比持续高增长。

    新产品陶瓷射频器件开始出货。今年1 月29 日公司取得捷频电子51%股权，中报披露陶瓷射频器件已经取得约309 万元收入，同时公司在今年10 月21日公告拟向苏州市浒墅关经济开发区购买土地使用权用于5G 陶瓷波导滤波器项目。我们认为2020 年新产品陶瓷滤波器有机会规模贡献收入和利润。

    新客户和新市场值得重视。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系，并开始小批量供货。此外公司海外平台Dengyo USA 已经完成首笔订单交货，我们判断2020 年新客户和新市场在一年培育后有望规模贡献业绩，助力公司收入和利润增长。

    投资建议：我们预计2019-2021 年归母净利润为1.62 亿元，2.77 亿元和4.6亿元，同比增长233%，71.2%和65.9%。对应2019-2021 年EPS 分别为0.96，1.65 和2.73 元；按照10 月24 日收盘价对应2019-2021 年PE 分别为37.68 倍，22.01 倍和13.27 倍。根据可比公司估值法，我们给予公司2019年40-50 倍PE，对应合理价值区间为38.47 元-48.08 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：5G 进度不及预期，市场竞争风险，贸易摩擦风险。