美诺华(603538)公司动态点评:原料药放量在即 业绩进入高速成长期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然/谭竞杰/谢欣洳 日期:2019-10-25

事件:10 月23 日,公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收8.51 亿元,同比增长52.43%,实现归母净利润1.28 亿元,同比增长98.71%,扣非后归母净利润1.19 亿元,同比增长253.74%;2019Q3 实现营收2.90 亿元,同比增长37.75%,实现归母净利润0.42 亿元,同比增长115.34%。

    Q3 业绩持续高增长,整体费用率控制良好,毛利率提升明显:公司2019Q3实现营收2.90 亿元,同比增长37.75%,实现归母净利润0.42 亿元,同比增长115.34%,扣非后归母净利润0.41 亿元,同比增长177.73%,业绩持续高增长。核心产品缬沙坦销售收入较上年同期增长198%,销售毛利同比增长558%,其他核心产品氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀钙和坎地沙坦等销售收入均较去年同期有明显增长。

    费用方面,销售费用率1.67%,同比下降0.56 个百分点,管理费用率14.62%,同比下降1.17 个百分点,财务费用率1.71%,同比上升1.29 个百分点,实际财务费用1,455.09 万元,同比增长522.94%,主要由于银行短期借款利息增加,整体期间费用率18.00%,同比下降0.44 个百分点。

    公司持续加大研发投入,研发费用3,216.37 万元,同比增长50.04%,研发费用率3.78%,同比下降0.06 个百分点。综合来看,公司费用率控制良好。

    在销售单价上升、单位成本稳中有降和增值税税率降低共同作用下,综合毛利率提升至37.39%,同比增加7.76 个百分点,其中自营产品销售毛利率较上年同期增加12.66 个百分点,净利率16.38%,同比增加3.79 个百分点。

    新产能进入投放期,新客户开拓顺利,储备产品丰富支撑未来发展:宣城美诺华于2019 年6 月开始试生产,安徽美诺华一期技改项目已完成土建封顶,浙江美诺华东扩一期项目正在进行土建,三大原料药基地新建产能在2019-2021 年将相继投产,新增产能合计1,300 吨,约为目前总产能两倍,原料药业务规模有望实现迅速扩张,推动公司业绩高速增长。

    此外,公司国内外新客户开拓顺利,国际方面,与TEVA 就缬沙坦项目达成合作意向,与巴西最大制剂企业E.M.S 签署合作协议,国内方面,引入战略性合作客户先声制药,并与上海中西制药、上海臣邦制药等多家公司建立合作关系,客户结构持续改善。

    公司原料药项目储备丰富,瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料已递交EDQM,阿哌沙班注册资料已递交中国 CDE 审评中心,阿格列汀、西他列汀、达格列净等多个产品待申报,利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷、索菲布韦、维帕他韦等新产品或新工艺处于研发阶段,丰富的产品梯队支撑未来发展。

    拓展制剂业务,整合上游资源,一体化进程加速:公司立足核心业务特色原料药,加快推进产业链一体化进程,向下游拓展制剂业务,美诺华天康2017 年通过国内GMP 审计,2018 年9 月通过欧盟GMP 审计,目前以承接第一大客户KRKA 的制剂CMO 订单为主,2019 年上半年已完成3 个品种技术转移并实现商业化生产,我们认为公司制剂业务2019 年有望实现盈亏平衡,2020 年起有望开始逐步贡献利润。同时,公司2018 年完成收购燎原药业,加强对上游关键医药中间体的管控能力,一体化程度进一步提高。

    投资建议:公司作为国内优质特色原料药企业,持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型,原料药新产能投放在即,国内外客户开拓顺利,储备产品丰富,制剂业务有望逐步贡献利润,根据2019 年三季报,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润分别为1.57、2.30、3.27 亿元,EPS 为1.05、1.54、2.19 元,对应PE 分别为22×/15×/10×,维持“推荐”评级。

    风险提示:在建项目投产进度低于预期;药品审批进度低于预期;协议执行不达预期;原材料价格波动风险;生产事故等突发事项。