大亚圣象(000910)：1-3Q净利润增6% 关注公司内部治理改善后经营发展趋势

1-3Q19 业绩符合市场预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入51.14 亿元，同比增长0.1%；归母净利润4.68 亿元，同比增长5.8%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长（下降）1.1%/-5.2%/4.2%，净利润分别增长9.7%/9.5%/3.2%。

    发展趋势

    1、1-3Q 公司营收保持平稳。1-3Q 公司实现营收增速0.1%，其中Q3 营收增速有所改善（+4.2%），分板块看：1）木地板零售渠道面临地产流量下行、其他渠道分流压力，我们预计营收继续下降；2）木地板工装业务受益于精装房政策的推进及公司优秀的品牌力，我们预计营收保持较快增长，市场份额进一步提升；3）人造板业务我们预计营收保持平稳。

    2、盈利能力提升。1-3Q 公司毛利率提升0.4ppt 至36.3%，主要受公司产品结构进一步优化（多层实木地板占比提升）、原材料价格同比回落等因素带动；期间费用率提升0.1ppt 至24.6%，其中销售费用率同比下降0.2ppt，控费效果得宜，管理+研发费用率提升0.6ppt，主因研发投入增加所致，财务费用率降低0.3ppt，综合影响下公司净利率提升0.5ppt 至9.1%。

    3、实控人之间股权转让完成，关注公司后续经营发展趋势。根据此前公告，公司四个实控人（戴品哎、陈巧玲、陈建军、陈晓龙）中，戴品哎女士将其持有的31.525%意博瑞特投资管理有限公司（该公司持有上市公司控股股东大亚科技63%股权）股权转让给另一实控人陈建军，该转让已经完成备案，陈建军出任大亚科技集团董事长，并成为上市公司最大股东，公司实控人之间股权转让事宜暂告一段落，关注公司内部治理改善后，经营层面的后续发展趋势。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股盈利预测1.41/1.56 元不变。

    当前股价对应2019/2020 年7.4 倍/6.7 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和14 元目标价，对应10 倍2019 年市盈率和9倍2020 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地产调控持续加码。