麦达数字(002137)重大事件快评：布局智慧电源 未来市场空间大
事项：
公司切入智慧电源业务，正积极拓展5G基站电源等相关项目。
国信化工观点：
1）切入智慧电源业务，高端工业设备市场空间大。公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。公司智能LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术，最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。2019年7 月来自欧洲市场客户EGLO 的新增订单需求增加明显。公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务，目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。因而，公司也在积极拓展5G 基站电源等相关项目。
2）智能硬件板块技术瓶颈打开，新产品订单量持续增加随着5G 通信技术的来临，云计算能力的强化，初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟，制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力，为迎接5G、物联网时代的到来，公司正着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。2019 年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份，已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段，2019 年7 月订单已开始大幅放量。
3）智慧营销板块处于转型升级调整期，现金流持续改善2019H1 公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期，业绩同比出现一定幅度下滑，但公司三家数字营销子公司经营性现金流同比得到改善。
4）开辟投资板块，产投研战略落地带来良好现金回报产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和，在2019H1 先后完成了新一轮股权融资，引入新的投资者，一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定，有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。
5）风险提示：盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。
6）投资建议：看好智慧能源产业，维持“增持”评级。预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.14/1.41/2.06 亿元，摊薄EPS 为0.20/0.24/0.36 元，当前股价分别对应同期PE 35.2/28.4/19.4x。公司切入智慧电源业务，高端工业设备市场空间大。智能硬件板块技术瓶颈打开，公司金融科技产品订单量持续增加。开辟投资板块，产投研战略落地带来良好现金回报，继续维持“增持”评级。
评论：
切入智慧电源业务，高端工业设备市场空间大。
公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。智能LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术，公司最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。2019 年7 月来自欧洲市场客户EGLO 的新增订单需求增加明显，助力公司智能硬件板块业绩的稳定增长。凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力，为迎接5G、物联网时代的到来，公司将着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。
公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务，目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。此外，公司也在积极拓展5G 基站电源等相关项目。2019 年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份，已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段，2019 年7 月订单已开始大幅放量。
智能硬件+智慧营销协同发展。2019 年上半年，公司实现营业收入 3.56 亿元，同比下降38.19%；归母净利润 1.13亿元，同比增长 69.61%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比下降89.94%。公司归母净利润增幅较大，主要是投资的麦盟科技及六度人和分别完成新一轮融资，增加公司净利润 9192.52 万元。按主营构成，2019H1 公司LED 照明产品、数字营销和消费类电子营收占比分别为44.1%/41.9%/14.1%,毛利占比分别为52.1%/38.5%/9.4%。按业务板块及产品，2019H1，公司智能硬件板块中，LED 照明产品收入为 1.52 亿元，占比 42.61%，同比下降 27.78%；智能硬件制造产品营业收入为 0.48 亿元，占比13.58%，同比下降 57.86%；智能营销板块中，智慧营销服务营业收入为 1.44 亿元，占比 40.45%，同比下降 38.40%。中美贸易摩擦的持续，导致智能硬件制造业务的收入同比下降；数字营销行业竞争加剧、客户预算结构调整，导致智慧营销服务业务量下滑。
公司智能硬件板块包含LED 照明业务和智能硬件制造业务。（1）LED 照明业务。公司LED 照明业务主要包括LED智能照明产品和LED 非智能照明产品的设计、研发、生产和销售，为用户提供照明解决方案；销售模式分为经销商模式和ODM 模式；经营模式主要是按客户订单组织生产和销售，并按合同或订单约定收取销售款；（2）智能硬件制造业务。公司为品牌商提供智能工业设备及其他智能硬件产品的工程测试、制造、供应链管理等系列服务；经营模式主要是按客户订单组织材料采购、生产和销售，并按合同或订单约定收取相关服务费用。2019H1，公司智能硬件板块继续加大研发投入，以技术创新为源动力，产品研发为核心，发展具有自主知识产权的产品，定位于成为智能硬件产品解决方案提供商，旗下智能制造子公司分布长三角和珠三角，均建立了现代化的研发生产基地。通过一系列技术创新，公司智能硬件生产服务在业内一直具有竞争力。通过产品优势先后切入ABL、EGLO、SSG 等国际一线客户的供应链体系，公司已初步具备了智能硬件产品优势。控股子公司“实益达”与“电明科技”于2019 年8月签署《采购框架协议》，拟向电明科技销售产品和提供服务。2019 年10 月双方签署《战略合作框架协议》，拟增加合作内容包括取消累积金额最高不超过人民币950 万元的限制、双方交易期限延长至2020 年12 月31 日等协议。
政策、技术、需求驱动国内智能硬件行业发展快速。硬件智能化成为全社会共识，行业高速发展的前提条件已逐渐形成。随着5G 通信技术的来临，云计算能力的强化，初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟，制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。在政策、技术、需求共同驱动下，国内智能硬件行业发展快速。智能硬件行业的快速发展，给公司智能硬件板块带来了新的发展机遇。
智能硬件业务不断探寻新业务突破口，新客户订单需求快速提升。智能硬件业务板块作为公司的成熟业务板块，近几年经营业绩得以大幅改善，但自2018 年下半年以来，因受全球范围内经济下行以及中美贸易摩擦等因素的持续影响，公司智能硬件板块销售相对疲软，2019H1，公司智能硬件板块的经营情况尚未能改善。但公司自2018 年开始就在寻找智能硬件业务升级的突破口，公司智能硬件板块除了目前已成熟的电子元器件、LED 照明产品之外，也在不断推进如智能锁具、物联网智能模块、金融科技产品等其他智能硬件终端产品的研发和项目合作，公司在2019年度已经接入金融科技产品、智能锁具等产品的新客户。2019H1 此类新客户尚处于试产、打样、小批量量产等前期阶段，对公司智能硬件板块的业绩贡献尚不明显，2019 年7 月来自金融科技产品新客户怡化股份的订单需求大幅增加，预计2019 年下半年将会成为智能硬件板块新增客户主力之一。
公司智慧营销板块涵盖三家公司、五大业务方向。2019H1 公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期，业绩同比仍出现一定幅度下滑，但公司三家数字营销公司经营性现金流相比去年同期得到改善。公司智慧营销板块业务集中在三家数字营销公司：顺为：控制顺为投放代理业务的风险，挖掘现有品牌客户更多预算潜力，拓展更多高附加值轻创意、策略业务；奇思：依托现有汽车行业的创意、策略基盘业务，向其他行业延伸，降低行业单一风险；利宣：减少纯投放代理业务比重，聚焦品牌客户的社会化媒体创意需求，增加直客、创意策略类业务比重。此外，公司充分利用在投资过程中接触的新机会、新业务、新理念，升级数字营销现有业务，并在部分数字营销子公司试点开展新业务，帮助数字营销子公司变革现有业务。
开辟投资板块，产投研战略落地带来良好现金回报。产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和，其在2019H1 先后完成了新一轮股权融资，引入新的投资者，一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定，有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。为降低公司投资风险和最大限度调动团队积极性，2019H1，公司同意芜湖集信通达企业管理咨询合伙企业（普通合伙）增资子公司北京麦达并放弃同比例增资权。芜湖集信的主要股东为北京麦达核心管理团队，此举有利于促进北京麦达长远发展。公司未来会持续关注智能硬件和智慧营销行业领域的创新产品，充分利用上市公司的综合优势，通过外延式投资和内生式发展，加强公司自身的研发、技术和营销能力。
投资建议：继续维持“增持”评级。预计2019-21 年公司净利润分别为1.14/1.41/2.06 亿元。摊薄EPS=0.20/0.24/0.36元，当前股价对应PE=35.2/28.4/19.4x。公司切入智慧电源业务，高端工业设备市场空间大，智能硬件板块技术瓶颈打开，公司金融科技产品订单量持续增加。公司开辟投资板块，产投研战略落地带来良好现金回报，继续维持“增持”评级
风险提示：盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。
