游族网络(002174)2019年三季报点评:《权游》带来Q3流水增长 期待《少三2》、《山海镜花》上线

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李雨琪 日期:2019-10-23

事项:

    公司2019 年10 月23 日公布了2019 三季报。2019Q3 实现营业收入9.12 亿元,同比上升9.11%;归母净利润2.98 亿元,同比上升57.11%。

    评论:

    2019Q3 实现营业收入9.12 亿元,同比上升9.11%,环比上升1.70%。环比提升主要系《权力的游戏凛冬将至》7 月10 日上线,因是腾讯代理产品,以分成确认收入,因而造成收入确认较自己发行产品较低,而毛利率较高。我们估计《权游》Q3 月平均流水1.5 亿左右。Q3 实现毛利率55.49%,同比上升5.65pp,环比上升3.82pp。2019Q3 归母净利润2.98 亿元,同比上升57.11%,环比增长27.28%。

    新游上线叠加海外发行,H1 移动游戏同比增长6.71%。2019H2 移动游戏收入12.31 亿元,同比增长6.71%,环比下降12.90%;Q3《权游》带来环比增长。

    国内游戏市场:《少年三国志2》测试数据较好,当前完成度较高,不考虑版号因素或11 月上线。二次元重磅产品《山海镜花》预计11 月底上线。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼2》,《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》、《星球大战》等正在积极研发中。

    海外发行:《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居Facebook 平台RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019 年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《权力的游戏》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。

    2019H1 网页游戏收入4.18 亿元,同比下降15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14 种语言,游戏还原经典IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得Facebook 全球推荐。

    盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为Q3 带来环比增长,《少年三国志2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为Q4 带来增量。我们预计公司19/20/21 年归母净利润分别为11.17/12.73/14.24 亿元(此前为11.83/13.47/15.05 亿元),对应EPS1.26/1.43/1.60元,PE 为13/12/10 倍。我们根据可比公司19 年P/E 中位数16.28 倍,调整目标价至20.51 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。