天齐锂业(002466)三季报点评：汇率波动影响业绩 静待行业回升

美元负债和产品价格下跌影响业绩

    公司发布三季报：2019 年前三季度实现营业收入37.97 亿元(-20.21%)，归母净利润1.39 元(-91.74%); 其中三季度单季收入12.08 亿元（-17.81%），归母净利润亏损0.54 亿元。主要原因有二：一是由于公司2018 年收购SQM 举债35 亿美元，三季度汇率波动较大导致财务费用进一步上升，单季度财务费用占收入比达到近53%；二是三季度主要产品价格下跌导致三季度毛利进一步下滑，但是依然保持在了53%左右，属国内同业最高。

    行业大概率在2019 年下半年见底，悲观情况下可能延迟到2020 上半年

    从行业扩产周期来看，资源的扩产周期为2-2.5 年，加工的扩产周期在2 年左右，上一轮价格的高点在2017 年下半年，产能释放的高峰对应的点就是2019 年下半年-2020 年上半年，而2019 年下半年是国内补贴政策退坡开始的时间，叠加了需求的扰动，所以2019 年下半年见底的概率最大。从我们统计的澳洲锂精矿的扩产和南美盐湖的扩产来看，也的确如此，从成本曲线来看，目前的碳酸锂价格跌破6 万，已经低于不少企业的成本线。我们对于锂生产商的成本结构进行了拆解，可以发现折旧占成本比例不高（10-12%），因此对于此类行业属性的公司来说，一旦价格跌破了现金成本，企业停产或者退出行业的行为会更加迅速，出清较快。从需求来看，2020 年的需求大概率会好于2019 年，其一是因为国内会尽量实现200 万辆电动车的政策目标；其二是因为2020 年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。

    公司债务问题正在得到解决，维持“强烈推荐”评级

    公司之前面临的最大挑战是债务问题，随着公司配股方案拿到批文，我们认为这个问题正在逐步得到解决；同时，公司拟通过发行短期融资券和中期票据，以及通过子公司发现美元债等方式筹措资金解决美元债务问题。我们看好电动车行业发展以及储能发展对锂产品需求的拉动，公司卡位低成本优质锂精矿资源和盐湖资源，能够在未来享受行业发展红利，根据公司三季报和综合因素分析，预计公司2019-2021 归母净利润为1.0、10.6 和19.6 亿元，维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司融资碰到障碍