九州通(600998)2019年三季报点评：业绩符合预期 经营效率改善

本报告导读：

    公司整体业绩符合预期，各项业务稳健发展，经营效率持续改善，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司2019 前三季度实现营收733.79 亿，同比增长15.11%，归母净利润10.19 亿，同比增长32.05%，扣非净利润8.62亿，同比增长26.14%，整体业绩符合预期，维持2019-2021 年预测EPS 为0.93/1.18/1.40 元，维持目标价18.45 元，维持增持评级。

    各项业务稳健发展。医药批发及相关业务实现收入707.38 亿（+15.75%）；由于公司持续推进B2C 电子商务业务经营战略调整与业务转型，以及部分合作项目不在进行，医药零售业务实现收入13.57亿（-6.41%）；工业板块实现收入11.05 亿（+4.80%）。

    器械板块继续高增长。公司核心业务品种中西成药收入568.94 亿（+12.87%）；中药材、中药饮片增长放缓，收入25.62 亿（+5.79%）；医疗器械、计生用品继续高速增长，收入113.31 亿（+44.40%）；食品、保健品、化妆品收入24.12 亿（-17.93%），系公司持续战略调整。

    经营效率持续改善。2019 前三季度销售毛利率8.22%（+0.07pct），销售净利率1.40%（+0.18pct），销售费用率与管理费用率均有所下降，财务费用率有所上升，系公司扩大经营规模增加借款等的利息支出所致。经营性现金流净额-27.11 亿，虽为负但较去年同期有明显好转。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，应收账款发生坏账的风险