电科院(300215)：符合预期 多元化业务持续拉动收入增长

1-3Q19 业绩符合预期，维持买入评级

    公司发布业绩预告，预计1-3Q19 实现归母净利润1.1-1.3 亿元（同比+15%~40%），3Q 预计实现归母净利4552-5739 万元（同比+15%~45%），归母净利保持较高速增长，我们认为系收入端增速继续提升叠加毛利率上行。我们认为，19 年资本开支高点已至即将步入缩减期，高运营杠杆撬动利润高增长，维持19-21 年EPS 为0.22/0.29/0.41 元的盈利预测，参考可比公司估值19 年平均P/E 41x，给予19 年40-41x 目标P/E，目标价8.99-9.21 元/股，维持“买入”评级。

    营收持续增长叠加毛利率上行，驱动业绩逐步向好

    公司预计1-3Q19 实现归母净利润1.1-1.3 亿元（同比+15%~40%），预计非经常性损益对净利润影响450-850 万元（18 年同期为677 万），处于合理水平，3Q 预计实现归母净利润4552-5739 万元（同比+15%~45%）。毛利率持续向好（19H1 达49.5%，同比+1.5pct），叠加营收稳步增长，驱动1-3Q 业绩持续增长：1）从收入端看，低压检测增量空间来自输配电网建造及产品升级改造，高压检测受益特高压重启/特种装备/新能源需求向好；2）从成本端看，成本费用同比有所提升，主要系18 年电气环境试验室等项目、工程陆续完工转固，折旧费用同比增长。

    高投入有望带动利润高增长，资质提升将拓展业务范围

    公司过去数年的高投入造就了其在领域检测能力达成多项世界第一，重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大，但EBITDA 保持较快增长，2016-2018 年CAGR 达31%，且EBITDA 利润率从56%增加至66%。由于17 年底多个项目转固导致18 年利润率同比下降1.5pct 至18.1%，19 年资本开支高点已至，业绩拐点初显。此外，公司于8 月28 日被国家认监委列入防爆电气产品强制性产品认证指定实验室名单，公司可以逐步开展防爆电气相关产品和领域的强制性产品认证检测工作，有望拓展在强制性产品认证检测领域的服务范围。

    维持盈利预测，维持买入评级

    公司作为低压/高压检测领域龙头，19 资本开支高点已至，运营杠杆带动利润率提升，维持19-21 年EPS 为0.22/0.29/0.41 元的盈利预测，当前股价对应19-21 年31x/24x/17x P/E，参考可比公司估值19 年平均P/E 41x，给予19 年40-41x 目标P/E，目标价8.99-9.21 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：收入低于预期，利润率提升速度不及预期。