上海梅林(600073)首次覆盖报告:聚焦品牌营销 做精肉类主业

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/马铮 日期:2019-10-08

本报告导读:

    公司聚焦肉类核心主业,在疫情助推下,肉类业务短期业绩弹性大,凭借全产业链布局有望实现长远发展。食品业务老品牌焕新,盈利能力稳步提升。

    投资要点:

    投资建议:近年公司聚焦肉类核心主业战略明确,精简架构有望带来经营效率提升。我们认为,公司肉类板块拥有完整产业链,“电商+商超+专卖店”全方面渠道网络优势明显;短期猪价上行带来业绩弹性,疫情反推加快行业集中带来长远发展;食品业务品牌力深厚,梅林罐头和冠生园蜂蜜市占率均居行业首位,借助产品升级和渠道深耕,盈利能力有望提升。预计2019-21EPS0.4、0.52、0.63 元,综合安琪酵母、好想你、汤臣倍健等多家公司2020 年平均PE 22X 和PS 3X 两种估值,考虑跨多行业经营按照一定估值折价,给予对应2020 年20XPE,目标价10.8 元,增持评级。

    猪肉业务处于上行周期,牛肉业务收购形成协同效应。猪肉产业以冷鲜肉为主,拥有完整产业链。短期看,在猪瘟疫情的推动下,行业产能加速出清,猪价步入上行周期,公司有望实现量价齐升。长期看,公司全产业链的优势抵御行业周期波动能力强,有望受益猪行业集中度提升。牛羊肉业务上,收购海外优质上游资源,进军中高端进口牛肉,成本优势凸显。经过近三年的管理整合,渠道管理协同效应逐步显现。受猪价上行影响,国内牛羊肉需求缺口扩大,业务有望维持高景气度。

    食品业务借力营销,老品牌焕发新生机。梅林罐头借助深厚的产品积淀,海外新兴市场发展潜力大,国内市场在产品升级和渠道深耕的支撑下,业绩表现良好。冠生园业务中,高毛利率产品大白兔借助跨界合作等创新型营销,老品牌绽放新活力,表现亮眼;蜂蜜业务收入有下滑趋势。总体而言,休闲食品业务毛利率高,盈利能力逐年提升,现金奶牛特征显著。

    催化剂:收购业务协同效应超预期、亏损企业清理进度超预期;

    风险因素:猪瘟疫情风险、猪价上涨不达预期、食品安全;