中国海防(600764)动态点评：水声龙头诞生 新篇章开启

　　重组审核通过，开启发展新篇章。公司此前公布资产重组方案，发行股份和支付现金购买控股股东旗下相关资产，当前重组方案已经获得证监会审核通过，正式开启新篇章。一方面，公司业务由水声通信扩展至水声探测、水声信息获取、水声对抗等领域，实现水声专业的全覆盖，成为我国海军水声专业领域龙头；另一方面，注入完成后，公司利润规模大幅增长，注入资产2019 年/2020 年/2021 年承诺业绩分别达到5.5 亿元/6.6 亿元/7.5 亿元。

    海军走向深蓝，水声装备加速发展。当前，我国海军正加速走向远洋，国产航母、万吨驱逐舰、两栖攻击舰密集下水，远洋海军轮廓已经显现，海军远洋化发展不断加速。水下潜艇和鱼雷是舰船远洋航行时面临的主要威胁，水声装备作为水下安全的保障，随着海军活动范围的扩大，重要性也不断提升，水声装备的发展投入也不断加大。公司作为我国水声专业龙头，充分受益远洋海军发展。

    电子信息产业化平台，大体量优质资产注入可期。中船重工作为我国舰船的核心研发、设计、生产基地，拥有通信导航、指挥控制、电子探测与对抗等大体量的舰船电子信息资产。两船集团合并后，旗下上市平台定位可能会梳理调整，但在电子信息设备由独立发展转向系统化发展，以及公司水下作战系统和其他电子信息分系统协同性更强的背景下，公司作为电子信息板块上市平台的定位仍然十分明确，电子信息资产的注入值得期待。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司资产重组已获得证监会审核通过，水声龙头正式启航；水声装备作为水下安全支撑，受益远航海军发展；公司平台定位依旧明确，资产注入值得期待。资产重组资产划转完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2019-2021 年归母净利润分别为0.85 亿元、0.98 亿元及1.10 亿元，对应EPS 分别为0.22 元、0.25 元及0.28 元，对应当前股价PE 分别为138 倍、120 倍以及106 倍，维持买入评级。

    风险提示：1）海军装备建设及公司产品需求不及预期；2）标的资产业绩不达预期；3）资产注入不及预期；4）系统性风险。