航新科技(300424)：军用直升机补缺放量 公司迎来业绩拐点

　　1)公司是第三方航空部件维修龙头、军用飞参研制龙头。公司深耕航空维修领域25 载，主营航空维修及服务、设备研制及保障两大板块，能修善造，所研制的飞参占据军用直升机约86%市场份额。

    　　2) 军用直升机呈现补缺放量趋势，奠定公司增长基调。

    　　型号上，我国严重欠缺10 吨级通用直升机；数量上，保守测算我国军用直升机缺口900 架。从直升机研制规律判断，新型通用军用直升机已进入定型批产阶段。从保有量变动情况来看，18 年开始军用直升机进入加速列装周期。同时，下游整机厂中直股份业绩表现也验证军用直升机呈现放量趋势。

    　　3) 配套军机补缺、信息化升级，公司第二代产品将迎来放量。公司第二代产品直升机健康与使用检测系统（HUMS），是军用直升机信息化升级配套设备，测算市场空间[9，27]亿。公司HUMS 已通过首批技术鉴定，将批量装机，按第一代产品放量规律测算，有望给公司带来至少年均1 亿增量收入。

    　　4) 并购海外Magnetic MRO AS（MMRO）公司，增厚公司业绩。MMRO 是爱沙尼亚优质企业，盈利能力良好。并购MMRO，一方面将完善公司航空维修业务布局，另一方面将助力公司海外市场拓展。18 年MMRO 营收5.9 亿，净利润0.3 亿，规模为公司原业务一倍以上，19 年完全并表后，将进一步增厚公司业绩。

    　　5) 盈利预测与投资评级。根据预测， 公司

    　　2019/2020/2021 年EPS 分别为0.30/ 0.35/0.53 元，动态市盈率分别为63/54/36 倍,估值高于可比公司。但考虑公司第二代产品HUMS 有望放量，并购MMRO增厚公司业绩，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　6) 风险提示：军品订单波动；军用直升机列装不及预期；民用航空维修竞争加剧。