东江环保(002672)：复盘危废龙头：雨之将霁 彩虹贯卧

本报告导读：

    东江2012 年A 股上市以来，把握行业趋势，多次并购打造全国危废平台。因为转让控制权、广晟控股、汇鸿参股导致的不稳定时期即将过去，双重国资背景开启新征程。

    投资要点：

    首次覆盖，“增持 ”评级。预测19-21 年净利润4.69/5.47/6.42 亿，EPS0.53/0.62/0.73 元，综合PE、PB 及FCFF 法，考虑公司是A 股的稀缺危废龙头，可有一定估值溢价，给予19 年22 倍PE，目标价11.66 元。

    复盘东江环保：危废龙头，雨之将霁，彩虹贯卧。东江成立于1999 年，是最早的危废公司之一，公司一直紧密围绕危废行业进行拓展，目前已投运危废产能近170 万吨，是国内最大的危废处理处置龙头企业。公司2012年A 股上市以后，公司的发展过程可分为两个阶段：2012-2015 年，全国性扩张打造全国性危废平台；2016-2018 年，管理内部整合，股权引入国资，产能精选升级。展望未来，在渡过整合期之后，公司在双重国资加持之下，有望开启新征程，继续坐稳危废龙头宝座。

    2012-2016 年：把握行业趋势，多次并购打造全国性危废平台。1）管理层眼光独具，把握住危废行业三大核心要素—牌照、废源及运营能力，在产废大省多次并购快速切入新区域市场，对收购资产进行改扩建和运营。

    占据天时地利人和，深耕广东，开拓全国，在当时代表行业最高水平的核心团队带领下，并购+改扩建的模式不断成功的异地复制。2）业绩快速增长，业务结构持续优化，现金流优质，公司曾长期为危废行业估值标杆。

    2016 年至今：转让控制权，双重国资背景开启新征程。公司迎来转折点，广东广晟和江苏汇鸿分别成为公司第一、二大股东。国企注重稳健合规经营，公司未来利润增长点将主要来源于现有在手项目产能的充分释放。

    风险提示：项目推进低于预期，项目运营低于预期，经营风险等。