中恒电气(002364):迎行业拐点 电源与电力信息化业务驱动业绩成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-09-18

投资亮点

    再次覆盖中恒电气公司(002364)给予跑赢行业评级,目标价13.80元,对应2019/2020 年57/36x P/E。理由如下:

    公司核心看点看于通信电源业务迎来行业拐点,业绩高弹性,其它业务也维持较好增长。5G 基站建设提速叠加单站功率翻倍带来通信电源2021 年相比2018 年可达近5 倍的市场空间。IDC 市场规模维持近30%增速且大型化趋势明显,利好节能优异的HVDC 电源业务。充电桩协同滴滴,电力信息化则受益于泛在电力物联网。

    大型数据中心(IDC)及5G 建设驱动高压直流电源与传统通信电源业务增长。5G 基站建设于2019 年启动,行业空间2021年可近200 亿元,相比2018 年翻5 倍,利好公司传统通信电源与HVDC 电源。大型IDC 建设提速利好公司HVDC 电源。公司2018 年HVDC 供应量份额近50%,单个订单额达3 亿元。

    泛在电力物联网驱动电力信息化投入增长,公司电力软件业务受益行业浪潮。中国电力信息化投资2006-2016 年CAGR达20%,软件与应用占到43%。2019 年国网提出泛在电力物联网有望驱动电网信息化投资结构性增长。公司2017-2018年软件业务增速复苏,我们认为2019 年后将受益行业浪潮。

    充电桩进入滴滴供应体系,受益运营商充电桩建设提速。充电桩2018 年后运营商需求成为主导。公司是滴滴小桔的主要充电桩供应商,滴滴规划纯电车队保有量2020 年达100 万,小桔充电平台也将同步扩张,将带来持续的充电设备需求。

    我们与市场的最大不同?我们认为HVDC 将受益渗透率提升与行业增长双重驱动。5G基站则带来市场空间快速提升释放业绩弹性。

    潜在催化剂:5G 建设提速,HVDC 订单落地,滴滴充电需求加速。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.24 元、0.38 元、0.54 元,CAGR 为49.5%。我们预期2019/2020/2021 年归母净利达到1.37/2.14/3.06 亿元。当前股价12.06 元,对应2019 与2020 年49.7/31.8x P/E。SOTP 估值下给予通信电源系统/电力信息化/操作电源系统2020 年35x/35x/25x P/E,对应77.76 亿元市值与13.80元目标价,同现价有14.4%上行空间。再次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    HVDC 订单完成进度不及预期,5G 基站订单落地不及预期。