杰赛科技(002544)：中报业绩平稳增长 资本运作空间可期

事件

    2019 年上半年，公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长7.39%，实现归母净利润4050.17 万元，同比增长4.91%，实现扣非归母净利润3796.2 万元，同比增长116.44%。

    简评

    2019 年上半年，公司实现营业收入23.86 亿元，同比增长7.39%，实现归母净利润4050.17 万元，同比增长4.91%，实现扣非归母净利润3796.2 万元，同比增长116.44%。分业务来看，通信网络系统实现营业收入7.73 亿元，同比增长15.63%；通信网络服务实现营业收入7.66 亿元，同比下降4.63%；智慧应用实现营业收入4.52 亿元，同比增长18.86%；高端装备制造实现营业收入3.94 亿元，同比增长6.79%。上半年公司整体产品毛利率为18.32%，较去年同期提高0.75 个百分点。

    PCB 产业链延伸布局，轨交通信积极横向拓展

    目前公司利润主要来源是移动通信网络规划设计、印制电路板制造以及轨道交通通信业务。

    成功进入5G 市场。2019 年6 月，工信部正式发放5G 商用牌照，上半年公司积极抓住5G 机遇，承接的首个5G 规划项目已实现项目落地，大力拓展运营商ICT 业务，已成功入围多省运营商市场。

    PCB 业务向产业链上下游延伸，订单快速增长。公司是国内最大的军工PCB 上市公司，每年生产PCB 产品种类达10 万种。

    面对PCB 竞争对手的扩产、产品技术要求的不断提高、成本压力等竞争压力，公司在PCB 业务积极向上下游产业链延伸，打造一体化高端装备制造能力，在高可靠性要求的PCB 样板市场快速增长，新增订单同比增约40%。

    保持轨交通信行业领军地位，积极进行横向拓展。报告期内，公司中标多个大型项目，全资子公司远东通信成功中标北京市轨道交通17 号线工程通信、乘客信息系统（含导向）、办公自动化系统设备集成采购项目4.33 亿元，中标南京地铁5 号线工程通信系统项目、合肥市轨道交通4 号线工程专用通信系统集成及设备采购项目等国内轨道交通通信项目。公司在大力开拓轨道交通市场的同时，积极向“大交通”

    市场布局，加强机场、铁路、高速公路市场进行横向拓展。

    中电通信子集团后续资本运作高度可期

    2017 年9 月8 日，中电通信子集团完成注册，作为中国电科全资控股的一人有限责任公司，按照二级成员单位管理。中电通信下辖中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所，统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作。杰赛科技作为中电通信未来资本运作的上市平台，未来将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团战略，推进军工资产证券化工作。

    根据中电54 所官网，中电通信子集团2018 年的经营目标为实现营业收入207.57 亿元，同比增长4.3%；实现利润总额15.46 亿元，同比增长19.38%。中电通信子集团的体量数倍于上市公司，杰赛科技作为中电通信唯一的资本运作平台，优质资产注入高度可期。

    我们判断，2019 年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。2019 年8 月23 日，国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义，为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径，或将成为院所改制新的渐进方案，后续类似投资机会值得关注。

    盈利预测与投资评级：业绩恢复稳健增长，中电通信资本运作值得期待，维持增持评级公司是国内资质种类齐全的信息网络建设服务提供商之一，主营业务有望持续稳定增长；公司作为中电通信唯一资本运作平台，优质研究所资源注入高度可期。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为2.08、2.36、2.80 亿元，同比增长分别为1410.27%、13.45%、18.78%，相应19 至21 年EPS 分别为0.36、0.41、0.49元，对应当前股价PE 分别为39、34、29 倍，维持增持评级。