武汉控股(600168):武汉市国资委旗下水务运营平台:储备产能投产在即 债务进入收缩周期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/韩佳蕊/邵潇 日期:2019-09-12

本报告导读:

    公司是武汉市国资委控股的属地水务运营平台,随着储备产能逐步投产,应收账款回款事宜进入落实阶段,债务规模有望进入下降周期,进入新的成长周期。

    投资要点:

    投资建议:预测2019-2021年EPS 分别为0.46元、0.55 元和0.59元。参考行业平均估值水平,给予2019 年15 倍动态PE,目标价6.9 元。首次覆盖,给予中性评级。

    武汉市国资委旗下水务运营平台:公司实控人武汉市国资委通过武汉市水务集团持股上市公司55.18%,拟向长江生态环保集团转让15%股权,目前已获得武汉国资委批复。公司目前污水处置产能206万吨/日,供水产能130 万吨/日。其中,污水处置板块在建产能规模117 万吨/日。随着北湖(80 万吨)、南太湖四期(15 万吨)和东西湖(10 万吨)等项目在未来两年陆续投产,污水产能扩张弹性32%(存在产能置换),将带动公司业绩稳健增长。

    应收账款返还事宜进入落实阶段:公司过去三年应收账款快速积累至25.44 亿元,债务规模与财务费用快速攀升,对业绩增长形成拖累。2019 年3 月欠款方武汉市政府已承诺2019-2021 年分年度支付22.15亿元应收账款。

    储备产能陆续投产,债务进入收缩周期:过去三年公司有息债务规模快速提升47.10 亿元(+28.26 亿元),一方面源自应收账款规模扩张的资金压力,另一方面是由于北湖、南太湖四期和东西湖等多个大规模污水处理厂项目相继开工,资本开支快速提升,随着北湖项目于2019 年底投产,公司资本开支压力将有所下降,债务规模有望进入收缩周期,减少财务费用对利润的侵蚀,夯实成长动力。

    风险提示:应收账款返还与新增应收账款两相抵消后,规模具有不确定性。