天能重工(300569)：靖边项目顺利通过 产业链拓展持续突破

1.事件

    公司审议通过了《关于收购靖边县风润风电有限公司100%股权的议案》。

    2.我们的分析与判断

    收购靖边风润100%的股权，核准的总装机容量为4.9 万千瓦。本次股权转让的金额为8000 万元，收购实施完成后，公司将直接持有靖边风润100%的股权。靖边风润作为风电站项目公司，拥有并运营靖边新墩自主化国产大功率风电机组示范工程项目，核准的总装机容量为4.9 万千瓦，上网电价（含补贴电价）为0.61 元/千瓦时，已经全部并网发电。

    积极收购风电资产，稳步推进产业链拓展和战略转型。2019H1 公司合计持有并网光伏电站约100MW，实现营收5923.15 万元。2019H1 公司实现风力发电销售收入1595.97 万元；累计获得190MW 的风电场核准批复，其中，德州项目两期共100MW 正在建设中，其他90MW 尚在办理前期手续。

    2019H1 公司收购了江阴远景汇力能源有限公司，间接持有了装机容量为74.8MW 的风电场一座。公司通过产业链拓展，将塔筒制造和当地风力资源开发利用相结合，形成相互促进，相互协调的良性发展态势。本次公司收购靖边风润100%股权的事项顺利审议通过，是公司拓展新能源发电业务的战略选择，未来有望贡献稳定的业绩贡献。

    风电景气度回升，塔筒业绩提振。公司在全国共有8 个生产基地，合计产能约29.55 万吨。随着国内风电行业持续复苏，2019H1 公司累计销售塔筒约99109.74 万吨，实现营收7.8 亿元，同比增长130.1%，且毛利率达到23.24%（同比提高2.95pct），是2019 年上半年业绩重要贡献。截至2019年上半年，公司塔筒（含海上风电塔筒）在手订单合计约27.6 亿元，是2018年营收的近2 倍，充沛订单将保障未来业绩。

    3.投资建议

    公司是国内风机塔架生产的龙头企业，且稳步推进产业链拓展和战略转型。目前国内风电景气度回升，钢材价格走弱，在手订单充沛，风塔业绩有望持续突破，叠加运营资产初具规模，公司未来业绩保障性强。我们预计公司2019-2021 年营业收入为25.14 亿元、32.57 亿元、35.97 亿元，EPS为1.15 元、1.70 元、1.92 元，对应当前股价PE 为14.5 倍、9.8 倍、8.7 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）风电装机不及预期；2）钢材价格超预期上涨；3）竞争加剧；4）项目推进不及预期。