中粮糖业(600737):糖业低迷暂拖累业绩 价格企稳上涨可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦/王泽选 日期:2019-09-06

事件

    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月公司营业收入为64.20 亿元,同比下降31.72%;归属于上市公司股东的净利润为2.99 亿元,同比下降41.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.55 亿元,同比增长4.14%。

    分季度看,2019Q1/Q2 公司营业收入分别为28.16/36.04 亿元,同比分别下降26.72%/35.18%;归母净利润分别为2.01/0.98亿元,同比分别下降41.77%/40.25%。

    我们的分析和判断

    糖价下行拖累糖业务,番茄业务表现良好

    中粮糖业主营食糖业务和番茄加工业务,经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储物流及番茄加工。上半年受糖价低迷影响,叠加公司资产处置收益较上期下降,公司收入、归母净利润同比分别下降31.72%、41.28%。分业务看:

    糖业务方面,2019 年上半年,全球食糖供给过剩、行情低迷,根据Wind 数据,2019 年上半年国内白糖现货综合价格指数为5359 元/吨,与去年同期的5931 元/吨相比下降9.65%。公司自产糖销售价格同比亦下降,食糖业务整体销量、价格下降。此外,TULLY 糖业受不利天气对甘蔗供应的影响,压榨量和产量同比下降,上半年亏损1713.84 万元。

    番茄业务方面,目前公司年产大包装番茄酱约25 万吨左右,占全国总产量的30%以上。2019 年上半年公司通过不断提质、降本、增效、拓展市场,中粮番茄公司实现净利润4209.27 万元。

    多途径降本增效提升毛利率,费用率有所增加

    公司多途径推动国内外自产糖、精炼糖业务和番茄业务降本增效,叠加番茄业务盈利能力提升,2019H1 公司毛利率为15.74%,同比提升3.38pct。净利率方面,2019H1 公司净利率为4.77%,同比减少0.93pct。

    费用率方面,2019H1 公司销售费用率为4.35%,同比增加0.87pct;管理费用率为3.71%,同比增加1.23pct;财务费用率为1.98%,同比增加0.45pct。

    国内糖价后期有望迎上涨趋势,利好公司业绩增长公司的营业收入、业绩、毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减”的周期趋势,而国内糖产量85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减”的周期趋势。2017年是甘蔗产量增产周期的开始,2019 年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年公司的营业收入分别为151.15 亿元、230.27 亿元,同比分别增长-13.70%、52.35%;归母公司净利润分别为6.88 亿元、11.27 亿元,同比分别增长35.17%、63.81%;对应PE 分别为29.1x 和17.8x,维持“买入”评级。

    风险提示:

    糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险