锡业股份(000960)跟踪点评:锡行业联合减产 配置机会来临

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2019-09-06

锡业股份公告为积极响应中国锡行业企业联合减产倡议,将实施减产,预计2019 年度公司精锡生产量将比全年生产计划减少10%左右。

    点评:

    1、减量占比8.2%,影响巨大:2018 年中国精炼锡产量17.77 万吨,全球产量36.92 万吨,本次中国锡冶炼企业将联合减产2.02 万吨,此外作为全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也将减产1 万吨以上,根据减产共识,后续全球精锡供应或将减产3.02 万吨以上,大概占全球年产量的8.2%左右。而根据WBMS 统计,上半年全球锡市供应短缺0.42 万吨,预计年内短缺可能加剧。

    2、2016 年减产曾大幅提升价格:2016 年1 月14 日中国锡行业骨干企业也发布过联合倡议,宣布减产1.7 万吨,尽管实际上2016年全年国内精炼锡产量反而同比增加1.58 万吨(+9.47%),但在全球经济短周期回暖的背景下,锡价在减产倡议后实实在在地上涨了超过65%。价格大幅回升也是减产执行有所折扣的主要原因。本次减产背景与2016 年略有相似,大环境也处于逆周期调控末段,或有对锡价有类似催化。

    3、价格回归稳态,可对冲产量下滑对业绩的不利影响:高集中度下,行业自发调节价格能力较强,这从过去几年锡价企稳14-15 万之间也能看出来,因此我们对锡价回归稳态非常有信心。另外尽管公司公告预计全年产量减少10%左右,但价格回升完全可能对冲产量下滑。并且随着价格上行,实际减产并不一定以10%为界限,例如2016年年初减产倡议后锡价回升,但实际公司产量反而同比增加3.5%。

    4、投资建议:我们保守预计公司2019 年归母净利10.02 亿元,2019-2021 年预计EPS 为0.60/0.68/0.77 元,维持买入评级。

    5、风险提示:减产效果不及预期、需求持续偏弱